利柏转债（111023.SH）于2025 年7 月3 日开始网上申购：总发行规模为7.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目。

　　当前债底估值为99.26 元，YTM 为2.23%。利柏转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6 年AA 中债企业债到期收益率2.36%（2025-07-01）计算,纯债价值为99.26 元，纯债对应的YTM 为2.23%，债底保护较好。

　　当前转换平价为100.4 元，平价溢价率为-0.41%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026 年01 月09日至2031 年07 月02 日。初始转股价12.14 元/股，正股利柏特7 月1日的收盘价为12.19 元，对应的转换平价为100.41 元，平价溢价率为-0.41%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.14 元计算，转债发行7.50 亿元对总股本稀释率为12.09%，对流通盘的稀释率为12.09%，对股本有一定的摊薄压力。

　　观点

　　我们预计利柏转债上市首日价格在128.57~142.73 元之间，我们预计中签率为0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到利柏转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在128.57~142.73 元之间。我们预计网上中签率为0.0028%，建议积极申购。

　　江苏利柏特股份有限公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业。公司专注于工业模块的设计和制造，业务涉及结构、材料、电气、暖通、消防、控制等多个工程学科。

　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为23.02%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动。2024 年，公司实现营业收入34.93 亿元，同比增加88.39%。与此同时，归母净利润逐年上涨，2019-2024 年复合增速为17.48%。2024 年实现归母净利润2.40 亿元，同比增加38.73%。

　　江苏利柏特股份有限公司营业收入主要来源于工程服务业，工业模块设计和制造业务，产品结构占比逐年优化。2022 年以来，公司的主营业务收入逐年增长，2022-2024 年工程服务业收入占主营业务收入比重分别为77.02%、84.51%和79.03%，2022-2024 年工业模块设计和制造业务收入占主营业务收入比重分别为22.54%、15.26%和20.73%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。

　　江苏利柏特股份有限公司销售净利率和毛利率在2022 年出现高点后逐年回落，销售费用率与行业平均水平基本持平，财务费用率和管理费用率近年来保持稳定。2019-2024 年，公司销售净利率分别为7.05%、6.92%、5.52%、7.97%、5.87%和6.89%，销售毛利率分别为18.66%、17.29%、14.95%、19.80%、14.54%和16.09%。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。