家居五金：不容忽视的优质赛道

消费特征优质，供应链门槛较高。从消费特征看，家居五金是家居消费的中间产品，其质量直接决定下游产品的档次和质量，因此兼具功能属性和消费属性，其中基础五金、厨卫五金、收纳五金消费属性依次增加。从供应特征看，家居五金是典型的标品+多SKU 类别，即一定的定制化，具有规模经济门槛，只有收入规模达到一定程度才能形成供应链优势。因此家居五金企业既需要建立渠道和成本优势，也需要建立消费者眼里的品牌优势。

　　家居五金应用场景较多，市场空间超过千亿元。我们测算目前基础五金、收纳五金、厨卫五金市场空间约540、130、480 亿元，合计市场空间超过千亿元。家居五金涉及到不同应用场景，竞争要素存在一定差异，因此行业竞争格局存在差异：1）收纳五金，主要面向消费者，比拼品牌、渠道。2）基础五金，主要面向定制和家具企业，比拼渠道、成本、品牌。3）厨卫五金，主要面向消费者，比拼渠道、成本、品牌，这一市场存在卫浴/家电龙头的品类外延竞争。

　　家居五金格局：品牌龙头较为稀缺

　　全球家居市场空间超过3000 亿元，品牌龙头较为稀缺。家居五金市场的龙头企业包括百隆、海福乐、海蒂诗、GRASS、东泰集团、悍高集团、星徽股份、图特股份等。相较于全球工程五金企业，零售企业收入规模更小，我们判断主要源于零售市场空间更小且零售SKU 较多导致规模经济门槛较高。国内五金龙头商业模式差异较大，仅悍高集团、顶固集创聚焦国内的消费者市场，图特股份、星徽股份以出口业务为主，而坚朗五金依托直销模式聚焦国内工程市场。

　　百隆已成为中国市场的外资龙头。Blum 百隆于2002 年进入中国，专注于三大战略产品：铰链、抽屉/导轨、上翻门系列。公司2024 财年收入约23 亿欧元，过去十年（2014-2024 财年）收入复合增速约5%，欧洲、美国、其他市场的收入占比分别为44%、15%、41%。假设中国市场占其他市场收入的50%，推测其中国市场收入约35 亿元，为中国市场零售第一名。针对五金产品的产品痛点，百隆提供了软件接口、产品数据库、在线商店、可视化设计、高效订购、交付和安装、售后服务等全流程支持，因此五金企业需要较高的供应链和服务能力。

　　悍高集团：品牌破局加速成长的五金龙头

　　品牌破局：逐步建立零售品牌壁垒。产品端，公司通过设计能力、明星代言、售后保障提升品牌力。渠道端，为适应家居五金消费的多场景，公司全渠道布局，以线下经销为主，此外电商平台、云商平台、线下直销分别覆盖了个人消费者、零散家具厂、品牌定制龙头。2024 年公司国内线下经销、线下直销、电商&云商收入占比分别65.7%、9.5%、24.8%。经过多年深耕，2024 年国内经销商数量达到359 个，单经销商平均销售额为460 万元，二者均呈提升趋势。

　　成本优化：助力成长加速盈利改善。公司2024 年收入约29 亿元，归属净利润约5.3 亿元，对应归属净利率约19%。公司过去五年（2020-2024 年）收入复合增速约27%，归属净利润复合增速约57%，业绩增长快于收入主要源于毛利率改善和费用率摊薄。公司收纳五金品牌破局和沉淀后，逐步渗透到基础五金和厨卫五金领域；同时公司依托智能化生产基地解决五金产品供应链的难点，品牌认知提升与生产成本下降共振，当前处于成长加速的稀缺阶段。

　　风险提示

　　1、 宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、 品牌、产品设计被仿冒的风险；4、存货跌价的风险。