2025 年7 月16 日~18 日，2025 全球授权展·上海站（LEC）于国家会展中心（上海）召开，展会汇聚全球1,800+IP。我们也组织相关上市公司的调研，调研交流了大麦娱乐（阿里鱼）、上海电影（上影元）等。我们认为，国内IP行业需求旺盛，年轻消费者注重体验和情绪消费的同时，供给侧亦更加规范化、产业链效率提升，共同推动IP衍生价值持续放大。

　　评论

　　大麦娱乐（阿里鱼）：B2B业务IP矩阵丰富化，关注B2C拓展潜力。公司提到IP衍生业务中B2B转授权业务仍是今年的重点，2025 年4~6 月，阿里鱼业务发展趋势良好，公司对渠道业务增速乐观。阿里鱼旗下布局三丽鸥、Chiikawa等知名IP，Chiikawa已在上海开设主题快闪店，成都快闪店计划于7 月18 日开业。公司亦提到，未来计划丰富IP矩阵，并且以较强的专业能力、诚信透明的规范流程以及联动天猫的超级品牌日资源活动等维持与头部IP版权方的长期合作。我们认为，在行业需求旺盛的基础上，公司作为国内领先的IP代理授权商，与国际IP版权方有长期合作的经验和能力，有望不断挖掘IP的衍生价值，同时关注 IP to B或向B2C链路拓展空间。

　　上海电影（上影元）：重点动画电影上映在即，IP衍生开发空间具备潜力。

　　公司重点动画电影《浪浪山小妖怪》已定档8 月2 日上映。公司提到，上影元围绕电影IP长期开发与运营生态已构建完整发展规划，《浪浪山小妖怪》在授权方向已与超20 个品牌展开合作，此次重点陈列来自卡牌文创、玩具、主题餐饮等多品类的上百款新品。我们认为，公司近年加大IP运营业务投入，伴随产业供应链合作效率提升，IP衍生价值有望进一步放大，建议关注《浪浪山小妖怪》票房弹性和衍生授权表现。

　　阅文集团：IP资源丰富，重点IP衍生品以轻软周边为主。展会上，阅文重点陈列其网文头部IP以及腾讯动漫头部IP周边衍生品，包括全职高手、诡秘之主、一人之下、狐妖小红娘、道诡异仙等，以轻软周边为主，授权合作品类包括3C数码、美妆、饮品等。我们认为，阅文集团深化运营头部IP，目前衍生品女性受众较多，中短期内公司处于从可视化到商品化拓展阶段，建议关注其门店新开节奏和IP衍生品表现。

　　估值与建议

　　维持相关公司盈利预测和评级不变。因行业估值中枢上移以及大麦娱乐IP衍生业务发展潜力，我们上调大麦娱乐目标价34.7%至1.32 港元，对应30/26.5 倍25/26 年Non-IFRS P/E，现价对应25/22.4 倍25/26 年Non-IFRS P/E，有20%上行空间。推荐大麦娱乐、上海电影、阅文集团等。

　　风险

　　市场竞争加剧，监管政策变化，IP生命周期波动。