口子窖(603589)：股权激励落地加码提升改革活力

事件：安徽口子酒业股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划（草案）发布。

    新晋骨干激励加码，加速激发改革活力

    口子窖发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），其中包括：

    ①授予价格/数量/对象：本激励计划限制性股票的授予价格为 35.16 元/股；拟授予激励对象的限制性股票数量为 313.42 万股，约占股本总额0.52%；授予的激励对象共计 58 人，包括高级管理人员/核心管理/技术/业务人员。

    我们认为：本次激励对象（共计58 人）多为企业中坚力量，激励充分利于改革活力持续释放。

    ②解禁考核方案：三期解除限售比例分别为 40%、30%、30%，其中公司需满足营业收入或净利润增速目标之一：2023 年扣非净利润/营业收入增速不低于15%；2024 年扣非净利润/营业收入增速不低于13.0%；2025 年扣非净利润/营业收入增速不低于15.4%。

    我们认为：公司激励考核方案可达性强，符合预期。

    ③摊销成本：按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算限制性股票的公允价值，预计本次授予权益费用总额为 1.11 亿元（2023/2024/2025/2026 年限制性股票摊销成本分别为0.48/0.43/0.17/0.04 亿元）。

    我们认为：本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。

    兼香系列铺货顺利，看好渠道推力恢复带来升级产品超预期可能兼香新品发布召开后，当前定位300-500 元兼香10/20 经销渠道铺货顺利，库存较春节期间略降，回款顺利，预计23Q1 兼香系列将开始贡献报表业绩。从升级模式看，预计新品将采取半控价/全控价方式运作以稳定渠道利润。从渠道营销改革看，近期经销渠道扁平化&费用统一加大投放等渠道营销改革持续落地。我们看好：兼香系列产品渠道利润恢复→渠道推力增强→销量提升→兼香系列换代表现顺利甚至超预期。

    盈利预测及估值

    我们预计2022-2024 年收入增速分别为5%/20%/16%；净利润增速分别为0%/21%/16%，对应2023 年估值20X。维持买入评级。

    催化剂：股权激励落地；兼香系列新品铺货顺利；消费加速修复。