兴业科技(002674)：23Q1业绩亮眼新业务初具规模

业绩摘要：公司布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收19.9亿元，同比增加15.1%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降17%，整体符合预期。其中单Q4 实现营收5.9亿元，同比增加19.6%，实现归母净利润0.2 亿元，同比增加373.9%。2023 年一季度公司实现营收4.6 亿元，同比增长79%，实现净利润0.3 亿元，同比增长629.6%，业绩表现亮眼。

    　　23Q1 盈利能力显著改善。2022 年公司毛利率为19.5%，同比下降4.9pp。主要由于1）疫情反复叠加主业需求疲软共致产能利用率下降；2）22H1 处于高价原皮库存消化期。分产品来看，鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原料/其他领域用皮革毛利率分别为19.5%（-5.8pp）/23.9%/14.1%（-9.2pp）/7.1%（-21pp），刚并表的汽车内饰皮革业务盈利能力最强，贡献新增量，其余业务均受原材料等因素影响不同程度下滑。2022 年总费率为8.5%，同比下降0.7pp。

    　　其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

    　　1.1%（+0pp）/4.1%（-0.4pp）/2.8%（-0.1pp）/0.5%（-0.2pp），费控整体较为稳健。综合来看，2022 年公司净利率为8.4%，同比下降2.1pp。2023 年一季度公司毛利率为17.8%，同比提升5.4pp；总费用率为7.5%，同比下降2.3pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1%（-0.1pp）/4%（-1.3pp）/2.3%（-0.7pp）/0%（-0.6pp），综合来看公司净利率为7%，同比提升5.5pp。

    　　主业略承压，消费修复背景下改善可期。主业鞋包带用皮革业务贡献营收15.6亿元，同比下降3%。原因主要在于：1）海外业务在高基数背景下增速放缓，21 年受益于海外疫情导致订单回流，基数较高；2）国内疫情反复导致下游需求疲弱及产能利用率下降，产能利用率为66.4%，同比下降4.2pp。考虑到疫情放开以来消费持续修复，3月服装类零售额同比增长24.5%，预计公司下游需求有望逐步修复。

    　　提升对宏兴持股比例，汽车内饰皮革业务潜力大。公司于2022 年5月收购宏兴皮革切入汽车内饰皮革这一景气赛道，并于年底进一步将持股比列提升至60%。

    　　2022 年公司汽车内饰皮革业务贡献营收3.1 亿元，业绩表现亮眼，主要原因在于：1）宏兴皮革深耕汽车内饰行业，与国内众多新能源汽车品牌达成合作，其中在理想、蔚来订单中占较高份额，并成为问界独家供应商；2）国内新能源乘用车销量显著增加，带动汽车内饰用皮革需求增加；3）客户粘性高，汽车品牌对供应商考核周期长（需3-5 年评估才能进入供应商名录），不轻易更换。展望来看，未来兴业科技将持续凭借自身在资金、产能等方面的优势，助力宏兴汽车皮革突破产能瓶颈，持续拓展新客户，挖掘汽车内饰皮革业务潜力。

    　　二层皮业务逐步放量，增资宝泰加快产能投放。公司积极推进价值链延伸，二层皮业务将传统作为废料处理的二层皮重新利用，2022 年该业务实现营收0.5亿元，初具规模。公司于2022年底对宝泰工厂增资，加速二层皮新产能投放。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.79 元、0.96 元、1.23元，对应PE 分别为14 倍、11 倍、9 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：汽车内饰皮革产能扩张速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动超预期的风险。