苏泊尔(002032)：内外销短期承压静待业绩拐点

　　Q1 业绩承压，不及预期。公司2023 年Q1 单季度实现营收49.63 亿元，同比降低11.56%；归母净利润4.38 亿元，同比降低18.63%；扣非归母净利润4.26 亿元，同比降低19.13%。

    　　公司Q1 业绩不及预期，主要原因系一季度竞争加剧，公司管理、销售费用率均有所提升，拖累业绩。

    　　同比高基数影响，外销有所下滑。外销业务方面，主要由于自2022Q2 以来全球经济及欧美市场需求持续低迷，22Q1 为相对高基数，因而公司23Q1 销售有一定下滑，但环比呈现改善趋势。SEB 库存去化，关联交易预计23 外销重回增长。根据公司常关联交易公告，2022 年公司向SEB 集团实现销售收入47.25 亿元，同比-32.05%，其中电器销售同比-40.09%，灶具销售同比-19.06%；2023 年库存去化完成后，公司外销重回增长，欧美需求有望提振，2023 年预计向SEB 关联交易51.15 亿元，同比提升8.24%。

    　　内销短期承压，静待经营拐点。内销业务方面，当期略有下降，主要原因为公司所处小家电行业今年一季度持续承压。根据奥维云网数据，2023Q1 厨小品类销额同比下降8.0%，消费环境仍整体低迷，但展望23 年全年，国内消费情绪有望反转，公司创新延续，如2022年推出有钛无涂层不粘炒锅、小容量远红外IH 本釜电饭煲、洗地机M1 等多款新品，且加速推动渠道变革，加大线上渠道尤其是抖音快手等新兴渠道拓展，Q2 有望成为业绩拐点。

    　　毛利维持稳定，业绩受费用拖累。公司毛利率较为稳定，23Q1 为25.22%，同比-0.14pcts。

    　　报告期内销售费用率同比+0.38pcts 至11.07%，管理费用率同比+0.06pcts 至1.91%，拖累Q1 业绩。

    　　维持盈利预测与买入评级。公司内销表现强劲，外销预期改善，我们维持23-25 年盈利预测23.62/25.97/27.82 亿元，同比分别增长14.3%/9.9%/7.1%，对应PE 分别为18/17/16倍。考虑到公司作为传统小家电龙头，在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。