公司业绩符合预期，2023Q1 迎来拐点。根据公司公告，2022 年公司实现总营收20.84 亿元，同比增长3.84%；归母净利润3.47 亿元，同比下降16.01%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比下降1.37%；实现基本每股收益0.75 元。2022 年上半年，下游畜禽养殖行业处于周期低谷，需求端动保产品的使用意愿降低，公司业绩短期承压。进入2022 年下半年，随着畜禽价格的反弹，公司盈利能力逐季修复。2023Q1 公司业绩迎来拐点，环比由降转增，实现总营收4.43 亿元，同比增长13.30%；归母净利润0.81 亿元，同比增长11.93%；扣非后归母净利润0.63 元，同比增长7.08%。
畜禽养殖景气度回升+养殖规模化推动行业需求增长。根据博亚和讯数据，2023 年一季度末全国生猪存栏同比增长4.64%，环比下降1.8%，生猪产能再次去化，预计2023 年生猪供给端将保持平稳。
受到海外禽流感持续影响，国内白羽鸡引种量受限，预计2023 年白羽肉鸡供给端产能去化。动保企业盈利水平与下游养殖行业景气度正相关，预计2023 年畜禽养殖行业景气度将有所恢复。从养殖规模化程度来看，2022 年出栏量前10 家上市猪企的市占率由2021年的14.14%增长至17.38%，提升了3.24 个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下*业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩大。
公司研发实力突出，宠物板块进入业绩兑现期。2022 年，公司原料药及制剂实现销售收入9.75 亿元，占比46.77%，同比增长7.63%；禽用生物制品销售收入8.96 亿元，占比42.97%，同比下降1.61%；畜用生物制品销售收入1.30 亿元，占比6.22%，同比下降8.76%；宠物药品销售收入0.44 亿元，占比2.11%，同比增长175.68%。公司持续加大自主研发疫苗和药品的投入，2022 年在新产品的自主研发方面取得了突破性进展，研发管线战略性布局优势开始凸显，尤其是在基因工程疫苗、多联多价疫苗、创新剂型、替抗产品、宠物药品等前沿技术领域进入收获期。2022 年公司宠物药品取得突破性进展，历时六年打造的莫普欣突破了同成份进口产品对市场的垄断格局，成为公司千万级大单品。2023 年，公司计划推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，进一步深化宠物板块布局。未来，公司将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，借助瑞派宠物医院品牌优势，携手大力推广宠物国产产品，实现安全有效的国产疫苗、药品进口替代，为宠物板块业绩提供新的增长点。
公司2023Q1 盈利水平明显提升。2022 年，公司综合毛利率48.44%，同比下滑3.36 个百分点；净利率17.93%，同比下滑3.67个百分点，受下游养殖行业周期性影响导致公司盈利水平下降。分板块来看，2022年公司原料药及制剂毛利率37.85%，同比下降6.06个百分点，下降幅度较大；公司禽用生物制品毛利率相对稳定。
2023Q1 公司实现毛利率50.98%，同比提升1.58 个百分点，随着下游养殖行业景气度上升，公司盈利水平有望逐季修复。
维持公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，是国内规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物市场的成长性，预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为4.78/6.16/7.31 亿元，对应每股收益为1.02/1.32/1.56 元，对应市盈率为21.45/16.65/14.03 倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率为24 倍，公司仍有一定估值提升空间，维持公司“增持”的投资评级。
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