公司业绩符合预告，2023Q1 再次陷入亏损。根据公司公告，2022年公司实现总营收1248.26 亿元，同比增长58.23%；归母净利润132.66 亿元，同比增长92.16%；扣非后归母净利润130.29 亿元，同比增长92.03%；基本每股收益为2.49 元。2022 年下半年受益于猪价的快速反弹，公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，带动全年业绩同比大幅增长。2023Q1 公司营收241.98 亿元，同比增长32.29%；归母净利润亏损11.98 亿元，同比增长76.87%；扣非后归母净利润亏损12.52 亿元，同比增长76.11%。由于2023 年春节后猪价下行，公司再次陷入亏损，但亏损幅度小于2022 年同期。
养殖产能去化，预计2023Q2 迎来利润拐点。根据博亚和讯数据，2023 年一季度末全国生猪存栏同比增长4.64%，环比下降1.8%；统计局数据显示，2023 年3 月末能繁母猪存栏量4305 万头，环比下降0.9%，生猪产能再次阶段性去化。同时，玉米、豆粕价格高位回调，养殖成本端压力缓解，预计2023 年二季度末行业有望实现扭亏为盈。从养殖规模化程度来看，2022 年出栏量前10 家上市猪企的市占率由2021 年的14.14%增长至17.38%，提升了3.24个百分点，行业集中度持续提升。
公司市占率快速提升，成本端持续优化。2022 年公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，全年公司共出栏生猪6,120.1 万头，同比增长52%；其中商品猪5,529.6 万头、仔猪555.8 万头、种猪34.6万头，分别占比90.4%、9.1%、0.6%。2022 年公司生猪销售收入1,197.6 亿元，占总营收比例95.93%，同比增长59.5%。根据统计局数据，2022 年全国累计出栏生猪69,995 万头，公司市占率由2021 年的6%提升至8.7%，龙头地位进一步得到巩固。2022 年，公司生猪板块毛利率18.42%，同比提升0.94 个百分点。从成本端来看，2022 年末公司商品猪完全成本已低于15.5 元/公斤，并且仍存在进一步优化的空间，在行业中成本优势突出。2023Q1 公司出栏生猪1384.5 万头，同比增长0.2%，其中商品猪、仔猪、种猪占比分别为96.61%、3.01%、0.37%。2023Q1 公司出栏量增速放缓主要由于2022 上半年调减能繁母猪产能导致。截至2023 年一季度末，公司能繁母猪存栏量284.6 万头，环比增加1.1%，同比增加3.42%，预计2023 年公司整体出栏量有望持续增长。
维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性变化和公司产能扩张，预计2023-2025 年可实现归母净利润272.04/244.40/237.24 亿元，EPS 分别为4.97/4.47/4.34 元，对应PE 为9.58/10.67/10.99 倍。
根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023 年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司行业市占率的快速提升和龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。
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