禾丰股份(603609)：猪价弱景气拖累业绩白鸡、饲料驱动长期成长

　禾丰股份公布1Q23 业绩：收入78.44 亿元，同比+23.0%；归母净利润0.19 亿元，同比+1.48 亿元，实现扭亏。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、1Q23 白鸡景气上行，饲料盈利承压，生猪或现亏损。1Q23 公司收入环比下滑15.6%至78.44 亿元，利润环比下滑88.1%至0.19 亿元，我们认为公司肉禽业务表现向好，饲料业务或受一季度行业降价盈利水平下滑，且猪价下行或导致生猪业务利润承压。1）1Q23 以来白鸡价格景气度较高，2022 年白羽鸡海外引种中断的影响持续传导，供需趋紧推升1Q23 禽产业链价格。2）一季度行业饲料价格出现普降，公司由于原料主要来自上一年度高价库存，导致盈利水平阶段性承压。据国家发改委，1Q23 生猪饲料均价累计下降6.3%至3.45 元/千克。3）一季度猪价弱景气，我们预计养殖业务存在亏损。据畜牧业信息网，1Q23 生猪均价累计下降4.6%至14.84 元/千克。

    　　2、管理提质增效，盈利水平小幅回升。1Q23 公司毛利率为4.5%，同比提升0.7ppt。费用方面，1Q23 销售费用率同比-0.2ppt至2.2%，销售费用同比+13.3%至1.7 亿元；管理费用率同比-0.1ppt至1.9%，管理费用+15.1%至1.5 亿元，我们认为管理费用提升因公司人员扩张，提升薪酬支付。财务费用率同比持平，财务费用+22.5%至0.4 亿元，我们认为因公司2022 年发行可转债，利息支出提升。此外，1Q23 公司资产处置收益0.42 亿元。

    　　综合影响下，公司1Q23 归母净利率为0.2%，同比+2.3ppt。

    　　3、产业链协同优势不断增强，看好2023 年整体业务景气提升。1）饲料业务，我们预计2023 年上游原料成本小幅下行、下游养殖量提升，利于促进公司实现饲料外销增幅15%目标。2）肉禽业务，我们预计公司或受益于白羽鸡引种缺口带来的产业链价格提升，且公司持续推进肉禽屠宰匹配程度，有望录得量利齐升。3）生猪业务，公司坚持“控规模、提质量”发展方略，强化生物安全管理及种猪性能，成本管控能力有望持续增强。4）食品深加工，公司正在探索下游食品加工项目，“产业链一体化”的布局或提供公司长期发展看点。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/2024 年8.5/7.2 倍P/E。我们维持2023/2024 年归母净利12.1/14.3 亿元及目标价13 元不变，目标价对应2023/2024 年9.9/8.4倍P/E，16.3%上行空间。维持跑赢行业评级。