2019 年金融风格行情及影响因子探究

    　　2019 年经济处于下行期末期，具体而言：一方面，从PMI、工业用电、CPI、PPI等数据来看，年初经济基本面下行压力增大，通胀总体平稳，2019H2 前后多数经济数据开始修复。另一方面，“M1-短融”、中长期企业*增速累计同比反映出流动性自年初即开始回升，同时ERP 快速回落反映风险偏好快速回升。

    　　2019 年金融板块的上涨行情主要集中于年初快速上行阶段，2019 年1 月3 日至2019 年4 月4 日，金融风格累计上涨37%，同期跑赢上证指数5.3pct；银行/证券/保险分别上涨24.3%/60.6%/43.9%。而金融板块本轮行情主要由估值回升驱动：在2019 年初，金融板块市盈率处于历史12.3%分位的较低水平，本轮上涨中金融板块市盈率提升32.4%，其中证券估值拔升96.1%。全年来看，金融风格涨幅小幅下降，但超额收益上升：纵观2019 年1 月3 日至年底，金融风格涨幅36.4% ，跑赢上证指数/万得全A 12.7%/2.1% ；银行/证券/ 保险分别上涨25%/46.6%/51.6%。自上涨行情于4 月结束之后，估值贡献回落而盈利贡献回升：

    　　2019 年1 月3 日至年底而言，金融板块市盈率提升幅度降至16.7%，其中银行/证券/保险市盈率提升幅度为19%/22.3%/-3.5%。

    　　综合而言，2019 年金融板块行情主要驱动因素在于：（1）市场风险偏好回升，股票市场估值修复。（2）衰退末期带来盈利修复预期和业绩实际向好。全年综合而言，金融板块行情从由估值驱动，到实现“戴维斯双击”，其中保险行业更是回归单一盈利驱动，反映出流动性回升带动业绩改善预期到预期实现的过程。

    　　当前金融板块行情与2019 年行情共性分析

    　　当前的宏观背景、风险偏好、流动性趋势和金融板块微观业绩均呈现出和2019年相似的特点，具体表现为：（1）经济数据呈现向好态势但仍有所反复，年初通胀处于较低水平，PPI 尚未确立上行趋势。（2）流动性稳中向好，风险偏好趋势回升。（3）估值处于较低水平，性价比较高。（4）微观业绩开始改善。随着复苏大概率逐步兑现，2023 年金融板块或有望重演2019 年的“估值先行，落地盈利”的行情。

    　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、特高压）；（2）医药生物：或受益于美国货币政策转向预期，海外贴现率下行带来相关投资增加；（3）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中“既有业绩，估值亦合理”的方向。（二）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。