本周A 股小幅震荡，上证指数上涨0.34%，市场依然处于“山腰处歇脚”。市场结构上，本周价值风格占优，创业板指下跌2.46%，AI 数字经济TMT 板块高位震荡调整，传媒娱乐等细分方向表现活跃，继4 月家电上涨后，4 月底至今以大金融为代表的价值蓝筹占优。我们此前反复强调“低位股不断迭起”，把握低位股+边际改善就是2023 年获得超额收益的来源，对好价格的理解是首要的。交易量上，本周全A 日均成交量有所下降，周度日均成交量为11233 亿。
市场开始探讨5 月是否围绕“经济边际动能大幅走弱”（弱预期、弱现实）的定价，对于这个敏感问题，我们尚且不能得到准确结论，只能说经济定价在消费领域的确定性更为明显，围绕AI 数字经济TMT 的“高质量发展”的定价更值得相信，若转入“弱预期、弱现实”定价，则“*估”的定价为更为明显。具体而言：从4 月PMI 数据来看，经济景气度边际回落是大概率事件；从PMI 出口订单分项看，4 月出口增速放缓或是大概率事件；4 月销售动能放缓且百城住宅价格指数同比负增长显示楼市复苏放缓；五一期间消费数据出色，显示内需逐步修复，但人均消费水平较2019 年回落也有“消费降级”的隐忧。整体来看，当前经济复苏的基础尚不稳固，“内生动力还不强，需求仍然不足”。同时，人工智能、现代化产业体系和产业安全再次被强调。本周五二十届中央财经委第一次会议召开，核心重点有两个方面：“加快建设现代化产业体系”和“以人口高质量发展支撑中国式现代化”，建设现代化产业体系方面，会议指出：“把人工智能等新科技革命浪潮”和“ 把维护产业安全”作为重中之重等。同日召开的国常会则重点强调了“加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴”等内容。
总结而言，对于我们从2 月至今对于大盘指数处于“山腰处歇脚”的判断应该是客观公允的，毕竟过去人民币汇率向均衡水平6.6-6.7 的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7 震荡）。对于A 股市场中枢的上移，我们明确将关注点已经放在ROE拐点判断上，预计A 股ROE 的回升在Q3 甚至更晚些时候出现。据此，我们维持大盘指数处于“山腰处的歇脚”判断，超额收益还是来自于结构上的亮点，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。
大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT 为代表的AI 数字经济。
对于当前结构配置的投资逻辑，在这里需要明确的是AI+数字经济2-3 年周期看好，全年主线已经非常明确，即便因为行情过热存在高位调整（按照此前报告论述，历史可比高位调整空间在5%-15%）但不改中期向上的判断。同时，基于走向强现实的投资难点是当前无法明确论证是国内经济周期向上1-2 年的过程（换句话说：2024 年国内经济比2023 年是否更强不明确），我们认为若是2023 年真正看多低估值价值作为胜负手的首要逻辑是增量资金，增量资金偏向于低估值价值则价值必胜，核心是去跟踪评估国内居民储蓄占比下降后对于权益市场的增配需求。在此，我们再次强调三个观点：1、存量博弈下，只要经济弱复苏，TMT 就不会输。2、增量资金买价值则价值必胜。3、预期转弱，则“*估”行情更占优。短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的数字经济；非银、消费（食饮、智能家居、消费建材）、有色（铜、金）、医药、地产。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企三大主线：通信运营商、建筑、石化。
查看资料
收藏
顶 
踩 
