投资要点：五一期间煤炭市场平稳为主，迎峰度夏前的煤炭价格有望在高位小幅波动，当前市场呈现不少积极因素：（1）海内外煤价差收窄，进口煤价格优势基本消失，4/5 月份进口量相比3 月份预计有所收缩；（2）北方港口库存相较前期有所下降，库存压力缓解明显；（3）沿海电厂煤炭库存可用天数在20 天附近，内地电厂煤炭库存可用天数上升至23 天附近，夏季旺季来临前补库速度符合预期；（4）欧盟预计5/6 月份将在市场上采购天然气，天然气与煤炭在发电等领域具有高度替代性，天然气市场利好信息的释放对煤价有望形成支撑；（5）西南地区三峡水库水位依然偏低，水电对火电挤占效应较弱。我们认为，2023 年经济（煤炭需求）增速相比2022 年会有所提升，而煤炭产能在2022 年大面积挖潜之后，国内再挖潜的能力受限，近期山西等主产区也加大对资源接续紧张矿井的监察力度，进口煤的增量有望构成供给增量的主要来源，但其占比有限不会构成大幅冲击，2023 年煤炭行业预计维持紧平衡。经历了供给侧改革以来持续消化人员与债务等负担，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，很多个股2023 年PE 估值降到4-6 倍，再加上高比例分红，建议低位布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。

    　　动力煤方面：产地方面，本周处于月末以及五一放假期间，部分煤矿因完成月度生产任务出现减产停产现象，产地产能利用率有所下滑。进口方面，受国内价格回落影响，进口煤价格优势消失，截至5 月3 日，纽卡斯尔5500 大卡动力煤（2#）价格为118 美元/吨，周环比持平，折合国内到岸含税价1049 元/吨，而当前（5 月5 日）国内5500 大卡动力煤价格仅为1010 元/吨；中国和印度很快都将迎来迎峰度夏的用电高峰时期，印尼方面挺价意愿较强。需求方面，沿海电厂煤炭库存可用天数在20 天附近，内地电厂煤炭库存可用天数上升至23 天附近，下游补库速度符合预期。水电方面，西南地区来水偏枯（三峡水电站等为代表），水电替代能力有限。

    　　炼焦煤方面：产地方面，大部分煤矿维持正常生产，供应整体相对稳定。

    　　进口方面，近日国内价格有一定下跌，海外价格环比上涨凸显国内焦煤价格优势，截至5 月5 日，峰景矿硬焦煤价格255 美元/吨，周环比上升8.6 美元/吨，折合国内到岸价约2100 元/吨左右，而同期国内主焦煤最新价格为1970 元/吨，价格优势明显。同时*古等进口煤性价比优势消失，进口数量下降明显，五一期间仅5 月4 日通车，当日甘其毛都口岸通关772 车，而上周日均通车量为862 车。需求方面，终端需求有所不足，焦企以消化库存为主，下游采购态度谨慎。考虑到当前下游钢铁开工率处于高位，焦炭行业也保持一定盈利水平，且焦煤整体库存处于2019 年以来同期历史低位，迎峰度夏前竞争品动力煤价格有望保持高位，我们预计国内焦煤价格仍将在中高位波动。

    　　焦炭方面：生产方面，截至5 月4 日，焦炭落实第五轮降价全面落地，累计降幅约为400-500 元/吨，但当前焦企仍有一定利润空间，截至5 月4 日，全国平均吨焦盈利约为35 元/吨，大部分交期仍维持高负荷生产，截至5 月5 日，国内*焦化厂（100 家）焦炉生产率76.5%，处于高位水平。需求方面，本周终端需求仍未起色，成材价格下降，同时高炉检修导致铁水产量下降，但当前钢厂仍处于生产旺季，截至5 月5 日，全国高炉炼铁产能利用率（247 家）89.49%，处历史高位，刚需依然释放。考虑到近期钢厂铁水产量处历史高位，预计短期内焦炭价格回调有限。

    　　个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。

    　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。