吉贝尔(688566)：业绩增速符合预期核心产品赋能成长

吉贝尔于4 月27 日发布2023 年Q1 季报和2022 年年报，2023 年Q1 实现营收1.65 亿元（yoy+19.10%），归母3801 万元（yoy+32.98%），扣非3773 万元（ yoy+32.36% ），毛利率88.06%（ yoy-0.41pp ），净利率22.93%（yoy+2.42pp）。2022 年实现营收6.55 亿元（yoy+28.46%），归母1.55 亿元（yoy+34.61%），扣非1.39 亿元（yoy+49.64%），毛利率为88.37%（yoy+0.56pp），净利率为23.56%（yoy+1.13pp）。

    　　投资要点

    　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性凸显，市占率有望加速提升尼群洛尔片22 年实现营业收入5588.2 万元（yoy+25.94%），占主营业务收入比例8.54%，毛利率为93.11%（yoy+3.56pp）。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压伴高心率新药，国内高血压合并快心率患者人数较高，占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片所覆盖的全国 26 个省份中大部分已挂网成功，成立尼群洛尔事业部，叠加专家网络建设与学术推广，我们预计未来3 年有望迎来收入快速增长。

    　　利可君片：国内升白化药龙头产品，性价比突出增长稳健利可君片22 年实现营业收入5.03 亿元（yoy+32.78%），占比76.75%，毛利率为92.01%（yoy-1.21pp）。已在全国数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院，公司在进行医院推广的同时积极开拓院外销售，已开发大中型连锁药店超400 家，院外市场实现快速放量。我们认为未来公司有望凭借销售精准化与产品差异化优势，实现产品业绩稳健增长。

    　　在研管线：高水平技术平台搭建完善，在研产品管线有序推进公司积极推进在研管线研发，2022 年研发费用率为8.43%，同比增加2.68pp。

    　　在研抗抑郁一类新药JJH201501 抗抑郁效果良好并显著改善学习功能，正处于IIb 临床试验阶段，公司预计2024 年进入三期临床；在研抗肿瘤一类新药JJH201601 目前正在开展一期临床研究，将主要应用于胰腺癌、肝癌等治疗。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司强化专家推荐与学术推广，我们调整公司2023-2025 年营业收入为9.19/13.03/19.63 亿元（原2023-2024 年为9.12/12.57 亿元）；归母净利润为1.89/2.73/4.42 亿元（原2023-2024 年为1.74/2.51 亿元）；对应EPS 为1.01/1.46/2.37 元/股（原2023-2024 为0.93/1.34 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品竞争加剧风险；新药研发失败风险；新药投入加大致利润水平下降风险；相关诉讼风险。