正帆科技(688596)：拟发可转债加码重点产品提升核心领域竞争优势

　公司技术实力业内领先，Capex 业务下游应用领域广泛，OPEX 业务预计随气体项目落地及MRO 自身成长性将保持高增速。本次可转债项目，落地后有望提升公司的技术水平和生产规模，保持并扩大在核心领域的竞争优势。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.39/1.83/2.47 元，参考可比公司PE 估值，给予公司2023 年37 倍PE，维持目标价51 元，维持“买入”评级。

    　　公司拟发行可转债募集不超过11.50 亿元，加大重点产品投资力度。公司拟发行可转债募集资金不超过11.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于投入以下项目：（1）铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）年产890吨电子先进材料及30 万立方电子级混合气体项目、（2）正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、（3）正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目、（4）补充流动资金及偿还银行*。公司致力于服务集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等高科技行业，向客户提供电子大宗气、电子特气和湿化学品，相关气化供应系统和特种装备，以及快速响应、设备维保和系统运营等服务。通过本次可转债项目，公司旨在加大对核心业务领域重点产品的投资力度，项目落地后有望提升技术水平和生产规模，加强对研发人才的吸引力，保持并扩大公司在核心领域的竞争优势，进而提高公司的竞争实力、持续盈利能力和抗风险能力。

    　　铜陵项目扩充特气品类及产能，定位高端解决海外进口依赖。铜陵正帆电子材料有限公司主要生产电子级*、磷化氢、硅烷、混合气体等特种气体，其中*、磷化氢气体打破国外垄断。根据公司公告，铜陵项目为铜陵正帆电子材料有限公司在一期已建、二期预留的基础上，新建二期年产890 吨电子先进材料及30 万立方电子级混合气体项目，同时为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务；项目拟生产的电子先进材料主要包括原硅酸乙酯（TEOS）、亚磷酸三乙酯（TEPO）、硼酸三乙酯（TEB）、四甲基硅烷（4MS）、三甲基硅烷（3MS）、八甲基环四硅氧烷（OMCTS）、六氯乙硅烷（HCDS）、四氯化钛（TiCl4）、四氯化铪（HfCl4）等产品，拟生产的电子级混合气体包括磷化氢/氢气混合气、磷化氢/氮气混合气、磷化氢/氩气混合气、磷化氢/硅烷混合气、*/氢气混合气、锗烷/氢气混合气、四氟化锗/氢气混合气、*/氢气混合气等各类产品。例如TEOS 主要用于集成电路中制备外延材料，也是第三代半导体材料和新兴半导体产业中重要的前驱体材料，当前能够实现规模化生产的企业较少。铜陵项目公司预计建设期为18 个月，项目总投资3.5亿元。公司预计建成后全部投资内部收益率（所得税后）为14.50%。

    　　丽水项目布局多种特种气体，预计工程上线后年均利润上亿元。丽水项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等。根据公司公告，项目将由公司全资子公司正帆科技（丽水）有限公司作为实施主体，公司预计建设期为42 个月，总投资4 亿元。公司预计工程上线后，年均利润10538.17 万元，项目投资财务内部收益率（所得税后）为17.88%。

    　　苏州项目布局生物医药核心设备与材料，预计达产后年均销售利润1.75 亿元。

    　　正帆百泰（苏州）科技有限公司作为上海正帆科技股份有限公司全资子公司，是正帆科技公司为生物医药行业提供符合FDA 标准的制药用水系统、生物原料与先进制剂流体工艺系统所设立的子公司。根据公司公告，苏州项目为正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目，其作为中国制造的生物制药产业核心装备基地的落成，将会打破国外长期对生物制药设备的垄断，为国内诸多生物制药企业提供安全可靠、性价比高的核心装　　备与耗材。项目预计建设期为30 个月，项目总投资1.5 亿元。公司预计项目实施后，达产年销售收入5 亿元，年均销售利润1.75 亿元，扣除各项摊销费用后年均净利润8500 万元，总投资内部收益率为18.99%。

    　　风险因素：可转债发行事项推进进度具备不确定性；市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；技术突破及客户验证进度缓慢；原材料供应不足。

    　　盈利预测、估值与评级：公司技术实力业内领先，Capex 业务下游应用领域广泛，OPEX 业务预计随气体项目落地及MRO 自身成长性将保持高增速。本次可转债项目，落地后有望提升公司的技术水平和生产规模，保持并扩大在核心领域的竞争优势。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.39/1.83/2.47 元，参考可比公司PE 估值（选取了与公司具有类似业务的至纯科技、南大光电、金宏气体、华特气体、杭氧股份、凯美特气、和远气体作为可比公司，根据wind 一致预期，2023 年PE 倍数均值为37 倍），给予公司2023 年37 倍PE，维持目标价51 元，维持“买入”评级。