环保行业：*估逻辑扩散固废、水务迎价值重估

国企固废及水务公司业绩稳健增长，融资成本优势突出，同时低估值、高分红，在中国特色估值体系的背景下，伴随逻辑扩展，有望迎来价值重估的机会。

    　　摘要：

    　　固废及水务龙头公司业绩稳健，成长动力充足，估值处于历史底部区域。

    　　1）在环保行业中，固废及水务运营长期维持稳定的业绩增长。垃圾焚烧及水务资产均依托项目当地的人口数量和经济状况，在长期特许经营的模式下稳健发展。在2022 年环保行业整体扣非归属净利润229 亿元，同比下滑18%的背景下，垃圾焚烧及水务板块整体利润增速分别为+1%、+2%，经营稳健。2）现有存量固废和水务资产的稳健运营之外，固废及水务龙头公司成长动力仍然充足。①对于垃圾焚烧公司，存量整合+大固废业务提供充足的增长动力。一方面，“十四五”期间，伴随着垃圾焚烧行业进入成熟期及存量整合阶段，拥有整合能力（项目拓展能力+装备技术能力+运营管理能力等）的行业龙头公司发展空间仍然广阔；另一方面，以垃圾焚烧主业为基础，纵横向拓展大固废业务（餐厨+一般固废+垃圾收转运+城市矿山等）打造“无废城市”，大固废领域仍有较多新的增长点可挖掘。

    　　②对于水务公司，国企水务公司一般定位于地方环保业务平台，大股东资产注入并购整合或将提供业绩增长新动能。3）从业绩预期来看，垃圾焚烧及水务公司2023 年预期净利润（各公司万得一致预期中值总和）同比增速分别达+23%、+7%。4）业绩稳健增长的同时，垃圾焚烧及水务公司2023 年PE 约8-11 倍，估值仍处于历史底部区域。

    　　资本开支高峰期逐步渡过，即将迎来分红提升。1）垃圾焚烧行业现已度过产能投运的高峰期。龙头公司现金流充足，资本开支高峰期过后，将迎来盈利改善及分红率提升时期。2）对于水务公司，以重庆水务、洪城环境为例，公司保持较高分红水平，静态股息率（收盘日2023/5/5）分别为5.97%、4.56%。

    　　央、国企固废及水务龙头公司存在多项竞争优势，迎来价值重估机遇。1）国企固废及水务公司资产较为优质，回款保障性较高，现金流良好。以瀚蓝环境为例，在南海区政府的支持下，将通过多种方式，解决至少15 亿元存量应收账款回款问题。2）国企融资成本相对低，对于重资产行业来说至关重要。3）作为区域的环保公用业务平台，国企大股东也存在资产整合注入的可能。综上，国企固废及水务龙头公司优势显著，业绩稳健增长、估值低、分红可观，*估逻辑扩展北京西，有望获得价值重估机会。

    　　投资建议：伴随*估逻辑扩散，固废、水务迎价值重估。优质国企固废及水务龙头公司有望迎来价值重估机遇。1）垃圾焚烧：推荐央、国企垃圾焚烧龙头公司，瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境，城发环境为受益标的。2）水务：推荐重庆水务，洪城环境，兴蓉环境为受益标的。