新繁荣牛市之二十：*估：大象起舞渐入佳境

本轮国企改革背景

    　　央国企具有规模和盈利质量优势，并且在关系国计民生的重要产业中占据重要地位。13 年十八届三中全会以来，本轮国企改革沿“设计-试点-实施”的路径拾级而上循序渐进。近期相关政策会议发声不断，新的国企改革行动蓄势待发。

    　　改革下国企基本面

    　　在央企高质量发展进程中，考核指标体系对央国企发展起到了重要的指引作用。

    　　2019 年最新版中央企业负责人经营业绩考核办法用净利润来代替利润总额作为年度基础考核指标。因此，我们以净利润指标作为切入口，对国企基本面和市场表现进行复盘发现：（1）国企改革号角下，基本面改善是支撑国企股市表现的主要驱动之一。而进一步观察，国企净利润增速开始改善的阶段都对应着国企改革新阶段的开始。（2）而从其他新晋指标，即营业收入利润率和研发经费投入强度来看，在进入指标体系后指标均有良好表现。

    　　当下，ROE 指标进入指标体系叠加国企改革新行动蓄势待发，后续我们认为可以期待国企ROE 的改善，从而形成对*估行情延续的支撑。

    　　ROE 改善潜在路径

    　　根据杜邦分析，提升ROE 主要有四条路经：即提高分红率、提升净利润率、改善资产周转率和加杠杆。考虑到截至2022 底，根据财政部统计，全国国企资产负债率已经达64.4%的相对高位，后续加杠杆的空间有限。前三条路径分别对应着本轮国企改革三大要求，即利润合理分配、提高核心竞争力和盘活存量资产。

    　　其一，针对利润合理分配，提高分红率是《提高央企控股上市公司质量工作方案》的要求之一，目前2022 年利润分配方案/预案陆续披露，我们对央企的现金分红情况进行梳理。其二，针对提高核心竞争力，我们对股权激励和世界一流专精特新示范企业进行梳理。其三，针对盘活存量资产，我们对2022 年以来首次披露重大重组计划并正在进行中的上市央企名单进行梳理。

    　　*估可关注个股

    　　我们结合行业观点，对*估可关注公司进行了梳理。

    　　风险提示

    　　产业进展低于预期；公司业绩低于预期。