2022 年受益稳增长政策推进，建筑板块收入和利润均有较好增长。2022 年建筑行业上市公司实现营业收入7.89 万亿，同比+9.61%，归母净利润1,747 亿，同比+16.1%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 单季营业收入1.77 万亿/2.02 万亿/1.86 万亿/2.23 万亿，分别同比+15.5%/+7.1%/+10.2%/+7.1%，归母净利润434 亿/528 亿/463 亿/321 亿，分别同比+12.9%/+4.5%/+6.3%/+79.1%，21Q4 单季地产链企业减值导致低基数，22Q4建筑行业整体盈利修复。23Q1 建筑行业实现营业收入1.93 万亿，同比+8.9%，实现归母净利润502 亿，同比+15.5%。

    22 年毛利率承压，净利率回升，盈利能力获得修复。22 年行业毛利率10.8%，同比-0.4pct，主要系疫情、原材料价格等因素影响。净利率2.22%，同比+0.12pct，系21Q4 地产链大幅计提减值导致低基数影响。分季度看， 22Q1/Q2/Q3/Q4 单季毛利率9.3%/10.5%/10.0%/12.8%，分别同比-0.4pct/-0.3pct/-0.6pct/-0.4pct，单季归母净利率2.45%/2.61%/2.49%/1.44%，分别同比-0.06pct/-0.06pct/-0.09pct/+0.58pct。23Q1毛利率9.3%，同比持平，净利率2.60%，同比+0.15pct。

    建筑企业提质增效成果渐显，经营性现金流大幅改善。2022 年建筑行业上市公司经营性现金流净额同比多流入1,333 亿。稳增长背景下，建筑企业抢抓机遇，加强项目质量管控，综合影响下2022 年行业整体现金流同比多流入1,333 亿，其中基建央企现金流同比多流入1,045 亿，除中国建筑现金流同比少流入105 亿外，其余企业现金流均有较大幅度改善。

    23Q1 建筑行业现金流同比少流出535 亿，其中基建央企同比少流出551 亿，我们认为随着央企提质增效，现金流有望延续好转态势。

    2022 年行业ROE 上升0.37pct，国际工程盈利能力快速提升。分影响因子来看，权益乘数上升0.09，周转率下降0.01，扣非净利率持平。分板块来看，国际工程企业受益海外需求边际改善，盈利能力有所恢复，ROE 同比上升7.14pct 至14.8%。基建央企ROE 同比下降0.08pct。基建国企上升0.82pct。

    看好建筑企业2023 年建筑企业营收和业绩表现。2022 年建筑企业顶住疫情、原材料价格波动等干扰因素，整体运行保持平稳，基建企业新签订单和收入均有一定反应。盈利角度看，受21 年地产链企业大幅计提减值带来低基数影响，22 年盈利水平获得修复。展望2023 年，我们认为4 月政治局会议定调经济弱复苏，或拉长建筑行业政策友好期，同时伴随国资委考核体系改变，以基建央企为代表的建筑工程企业，内部管控将会获得进一步强化，经营质量将持续提升，我们对23 年全年企业经营表现抱有较好期待。

    投资分析意见：稳增长目标持续强化，企业经营质量持续提升，维持行业“看好”评级。

    我们认为，随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会，配置角度，1）大央企推荐中国建筑、中国中铁、中国电建，关注中国交建、中国化学、中国铁建、中国中冶；2）一带一路板块推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际；3）高弹性成长赛道推荐志特新材、鸿路钢构，关注建发合诚、苏文电能、东南网架。