上周两个交易日（0504-0505），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.34%，行业涨幅排名第20/31 位。我们总体观点重申：百年变局武备强军，多要素推动行业反弹反转。（1）行业环境：目前外交与军事高密度博弈，在军事方面必须加强针对性准备。（2）行业“量价”关系：量，当前常规列装和密集战备军演是后续必然的增量来源；价，中下游央企军工在实施股权激励后依托统筹供应链的优势有较大盈利能力提升空间。（3）成长核心动力看内需：重视主战装备核心赛道回归与新域新质装备崛起。（4）成长二次曲线看军贸：中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之有助于中国的军贸拳头产品进一步打开国际市场。（5）改革大年：2023 年是十四五攻坚叠加二十大开局，改革大年值得期待。（6）我们认为当前为较好的拐点布局期，核心逻辑有：1）增量订单：二季度是行业中期调整窗口期，后续将有更多首战即用，作战效能强化与定价适当的装备提速扩量；2）增量资金：首批8 只中证商用飞机高端制造ETF 集中申报，指数权重个股有望迎来较多资金配置；3）业绩落地：

    4 月份报告季业绩扰动因素落地，按照2323 的交付节奏，中报将是较好的兑现行业成长性的窗口期；4）主题优势：国资委支持央企军工“强优大”，以及市场热点“*估”，将在增量订单和增量资金基础上放大对行业的正向催化。

    上周几个重点事项

    舰船板块放量大涨，引领行业反弹反转。4 月21 日以来船舶板块放量大涨，核心原因有：（1）民船大周期来临，全球造船产能洗牌后集中到中国，国内造船工业开始获取海外大单；（2）军船内需与外贸开启新一轮高峰；（3）船舶板块受益两船合并后的业务梳理、合并重组以及受国资委支持的潜在改革增效事项；（4）近期苏丹撤侨中052D 南京舰和微山湖综合补给舰展现了中国海军的硬实力。（5）5 月3 日中国海军*护卫舰玉林舰和猎扫雷舰赤壁舰参加了第13 届亚洲国际海事防务展。

    外交与军事博弈密集，菲律宾摇摆不定，中方外交主动作为。（1）5 月4 日在美访问的马科斯表示向美国提供的4 个新基地不会成为用于攻击任何人的军事设施，但马科斯4 日同时表示，一旦台海爆发冲突那些军事基地将是“有用的”。（2）近年美国不断在多个方向试探中国红线，中美博弈升级已是不争事实，中国需要放弃对美幻想，外交上主动作为并为极端情况做准备。（3）5 月3 日克里姆林宫表示有两架无人机对克宫进行了攻击，俄罗斯总统普京没有受伤，俄方保留进行*的权利。

    关注标的：考虑军费增速超预期，外交与军事博弈升级，从主题向基本面切换的需求，建议重点布局核心赛道尤其是下游主机厂标的，四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科；（2）新订单、新概念、新动量：

    七一二、航天电子、华如科技、康拓红外。（3）超跌上游反弹布局：铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技。（4）中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、*直升机；远火系统、地面装甲；*平台；驱护类军舰；*雷达。

    风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。