华统股份(002840)：成本环比改善产能有序扩张

　事件：公司22 年全年实现营收94.5 亿元，同比+13.3%，净利润1.25 亿元，同比+150.7%，归母净利润0.88 亿元，同比+145.6%，扣非净利润0.18亿元，同比+107.5%。22Q4 单季度实现营收30.3 亿元，同比+44.6%，环比+18.4%；净利润0.64 亿元，同比+125.1%，环比-49.0%；归母净利润0.42 亿元，同比+121.5%，环比-59.4%，扣非净利润0.31 亿元，同比115.8%，环比-65.2%。

    　　23Q1 单季度实现营收19.9 亿元，同比+15.6%，环比-34.5%；净利润-1.43亿元，同比-34.4%，环比-324.1%；归母净利润-1.05 亿元，同比-19.0%，环比-346.8%，扣非净利润-1.26 亿元，同比-22.8%，环比-510.7%。

    　　生猪出栏量首年破百万头：2022 年公司生猪出栏约120.5 万头，其中肥猪销量约101 万头，仔猪约20 万头。23Q1 生猪总销售53.4 万头，实现营收8.7 亿元，一季度因销售均价低于完全成本，造成亏损；仔猪外销13.1 万头，一季度由于仔猪销售均价高于成本，实现小幅盈利。（上述数据均为合并口径）

    　　养殖成本逐步优化：23Q1 养殖完全成本下降，主要得益于出栏量增长，产能利用率提升，头均分摊费用有所下滑；同时公司改变育种思路，种猪群体从美系向法系转向，养殖效率提升，窝均健仔数有所提升。随着产能利用率进一步提升以及养殖效率的提升，公司计划23 年全年成本较去年有明显改善。

    　　屠宰业务确保基本盘： 2022 年公司屠宰生猪约346.4 万头；2023 年考虑下游消费复苏趋势，计划屠宰量上升。公司以屠宰起家，对终端消费市场需求有把握，了解长三角地区对猪型和瘦肉率的要求，因此在浙江屠宰业务处于龙头地位，丰富的收猪和屠宰经验确保公司在猪价低迷时屠宰端贡献利润，对冲养殖风险。

    　　华统小镇向下延伸市场：小镇功能主要推广公司肉质加工产品，以招牌产品火腿为核心拓宽产品矩阵，以toB 为主要模式拓展市场，加深公司品牌影响力。该项目计划今年开工建设，预计明年完工。

    　　费用率：2022 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.9%/1.8%/0.4%/1.9%，同比变化+0.1PCT/+0.4 PCT/+0.1 PCT/+0.6 PCT，由于公司当前养殖板块处于快速扩张期，各项费用同比均有所抬升。

    　　投资建议：受前期压栏大猪逐步出栏及需求淡季影响，年初至今猪价持续低于行业成本线，一季度全国能繁母猪进一步去化。此外，当前宰后均重仍较高，叠加2-3 月仍有少量二次育肥进场，或继续压制23Q2 平均猪价，行业产能有望继续下降。根据股权激励目标，2023 年生猪销售量触发值为220 万头，目标值为280 万头，2024 年触发值为400 万头，目标值为500 万头，短中期出栏量增速较快，值得持续关注。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.09/11.16/13.60 亿元。基于2023 年5 月11 日收盘价，对应PE 为24.3/8.9/7.3 倍，维持“增持”评级。