在去年4 月疫情导致的低基数下，4 月社融、信贷同比多增，同比增速均与上月持平，低于市场预期，但好于前期部分投资者对4 月信贷同比少增的悲观预期。社融和信贷增速平稳，政策力度亦边际平稳，未进一步强化也没有转弱。政策目标影响了银行投放节奏，使得信贷在3-4 月投放受到影响和扰动。
内生信贷需求来看，3 月或没那么强，4 月也没那么弱。从微观需求来看，M1 增速回升，M2-M1 略有收窄，需求边际弱修复趋势或仍在。近期国债利率持续下行，银行间利率下行，叠加银行存款定价下调，叠加4 月社融信贷低预期，市场降息预期或进一步强化。
我们认为现阶段行业的主要投资逻辑不在交易经济预期，仍在银行股的*估地位，以及低利率环境下，银行股低估值、高股息等类固收品价值等，仍看好银行板块表现。选股方向，第一，从股息率看，国有行2022 年股息率5.5%以上，2023 年测算平均股息6%以上，尚未超涨，我们认为大行仍有上行空间，延续邮储、农行等大行的推荐。第二，城商行延续推荐：长沙、杭州、江苏等。第三，现阶段仍建议通过组合持有银行股。此外，从估值和历史股价位置来看，我们认为招行、宁波、平安等银行估值位置接近历史低位，关注长期持有价值。
社融同比增速持平，略低于市场预期
4 月社融同比增长10%，较上月持平，4 月社融增量1.22 万亿元，同比多增2729 亿元，低于市场预期。社融支撑主要来自人民币信贷、政府债和表外融资。第一，4 月新增投向实体的人民币*4431 亿元，同比多增729 亿元。第二，政府债新增4548 亿元，同比多增长636 亿元。第三，未贴现银行承兑汇票减少1347 亿元，同比少减1210 亿元。信托*增加119 亿元，委托*新增83 亿元， 合计同比多增819 亿元。此外，企业债券新增2843 亿元，绝对增量不低，由于去年同期基数较高，同比少增809 亿元。
信贷同比增速持平，略低于市场预期
4 月人民币*7188 亿元，同比多增649 亿元，同比增长11.8%，增速与上月持平。第一，企业中长期*仍是信贷核心支持。企业*新增6839 亿，同比多增1055 亿元，企业中长期*新增达到6669 亿元，同比多增4017 亿元，企业短贷减少1099 亿元，同比少减849 亿元。第二，票据贴现增长1280 亿元，同比少增3868 亿元，一般*5570 亿元，同比多增4866 亿元，企业*整体不弱，政策稳增长力度平稳。第三，居民信贷转降，居民*减少2411 亿元，同比多减241 亿元，中长期拖累更大。其中，短期*减少1255 亿元，同比少减601 亿元，中长期*减少1156 亿元，同比多减842 亿元。我们认为居民端信贷或结合3-4 月的数据分析，3 月没那么强，4 月也没那么弱。第四，非金融机构融资新增2134 亿元，同比多增755 亿元。
M2 回落，M1 上升
4 月M2 同比增长12.4%，较上月下降0.3 个百分点，M1 同比增长5.3%，较上月上升0.2 个百分点，M2-M1 略有收窄。人民币存款减少4609 亿元，同比多减5524 亿元。其中，财政存款增加5028 亿元，同比多增4618 亿元，财政投放进一步减弱，去年财政多投放贡献在今年对M2 形成一定的反向影响。银行体系存款减少9637 亿元，同比多减1.01 万亿元。其中，住户存款减少1.2 万亿元，同比多减4968 亿元，提前还款和消费增加或均有影响。企业存款减少1408 亿元，同比多减198 亿元。同时非银机构存款增加2912 亿元，同比少增3804 亿元。
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