2023Q1 美容连锁行业经营数据全面强劲反弹：2023Q1 美容连锁行业经营数据全面强劲反弹：美容连锁板块2023Q1 实现强劲复苏，2022 年逆势开店及夯实服务效果得以验证，以美丽田园为例，2023 年2-3 月纳新数量同比增加30%-40%，活跃会员人数及会员价值已增至2021 年以来最高值，2023Q1 客流量/客单价分别同比增长16%/10%。生美门店：受益于客流量及客单价同时修复，2023Q1 美丽田园生活美容（净消费）实现16%增长。

    　　医美门店：2023Q1 美丽田园医疗美容（净消费）/朗姿股份（医疗美容业务收入）同比分别40%/31%增长。业务主要分布于中国香港的医思健康及完美医疗在一季度大幅受益于通关政策实施，完美医疗2023 年2 月单月销售合同同比/环比增长64.5%/85.9%；受益于跨境旅客人数自2023 年2 月起的逐步恢复，医思健康2023Q1 集团录得内地跨境医疗旅客贡献销售约8200 万港元，内地旅客恢复将持续为公司业绩带来积极影响。

    　　2022 年疫情压力测试下各项业务经营特点：1）疫情压力下折旧摊销及经营开支是影响美容连锁行业毛利率的最大原因（降2.1 个百分点），影响医美<生美<植发, 其中对毛利率影响排序医思健康<完美医疗<美丽田园<大麦植发<雍和医疗；2）员工薪酬开支对毛利率的影响（降1.3 个百分点）也体现了同样的行业特征，医美<生美<植发，其中对毛利率影响排序医思健康<完美医疗<美丽田园<雍和医疗<大麦植发；3）门店存货及消耗品对生美门店疫情期间经营影响最小（降0.8 个百分点），而医美或植发门店需对比自身经营情况，整体影响排名美丽田园<完美医疗<医思健康<大麦植发<雍和医疗。

    　　2022 平均新开店19 家：美丽田园同比新开店55 家，重点分布在生美业务。雍禾医疗新开店15 家门店，1-3 线城市均实现门店净增。医思健康新开门店3 家，主要集中在中国大陆一线城市。大麦植发截止2022 年7 月同比新开店1 家，分布在非一线城市。

    　　投资建议：行业步入全面修复期，行业在1）Q1 起门店净消费的快速增长，2）固定资本摊薄后实现利润率提升，3）经过2022 年出清，有望为头部公司带来优质开店及并购机会的三重逻辑演绎下稳步提升经营效益。

    　　疫情考验显示出医美、生美门店较为灵活的运营能力，植发门店的经营杠杆效用则在复苏周期的弹性更大。建议逢低布局具备低成本导流拓客优势、系统化支撑下开店速度行业领先的美丽田园医疗健康，建议关注开店积极、下沉市场率先布局的雍禾医疗，建议关注持续受益于通关政策的医思健康及完美医疗。

    　　风险提示：1)市场竞争加剧；2)疫情及其他可能影响宏观环境因素；3)新服务研发受阻或市场接受度不及预期；4)*或产品事件。