银行业2023年4月金融数据点评：投放放缓定价走稳

　　4 月金融数据来看，在一季度信贷大量投放后，较多融资需求被前置满足，当月信贷投放节奏有所放缓，但是低基数下社融增速仍保持稳定。当前银行新增信贷投放或更注重量价平衡，叠加存款定价减压，行业息差有望边际改善。

    　　事项：中国人民银行公布，2023 年4 月新增社融1.22 万亿元（同比多增2,729亿元），余额同比增速10.0%，新增人民币*7,188 亿元（同比多增649 亿元），M2 同比增速较上月下降0.3pct 至12.4%。

    　　社融：低基数下社融增速稳定。4 月新增社融1.22 万亿元，低于Wind 一致预期的1.72 万亿元，拆分来看：1）一季度大量投放后，4 月实体*投放回落，4 月对实体经济投放的人民币*新增4,431 亿元，同比多增729 亿元，在一季度大量投放后，较多信贷需求被前置性满足，新增投放明显回落。2）政府债回暖，企业债延续拖累，当月政府债券和企业债券净增量4,548 亿元/2,843 亿元，分别同比多增636 亿元/少增809 亿元，其中政府债融资在去年同期低基数下表现回暖；企业债融资亦受到一季度信贷大量供给后融资需求下降影响。3）未贴银承同比明显少减，当月未贴银承下降1,347 亿元，同比少减1,210 亿元，判断主要因为票据融资明显少增贡献。

    　　信贷：一季度大量投放后，4 月信贷节奏放缓。央行口径下，2023 年4 月人民币*投放新增7,188 亿元，同比多增649 亿元，低于Wind 一致预期的1.1 万亿元。拆分来看，1）对公*在低基数下仍同比多增，中长期*形成支撑，4 月对公*增加6,839 亿元，同比多增1,055 亿元，其中中长期和短期品种分别+6,669 亿元/-1,099 亿元，绝对数较低主要受一季度大量投放后需求被前置满足影响。2）零售*收敛，4 月零售*减少2,411 亿元，其中中长期和短期品种分别-1,156 亿元/-1,255 亿元，推测一方面亦是较多信贷需求在一季度提前投放，另一方面受4 月以来部分银行零售*产品定价减少优惠影响，此外住房按揭提前还贷和地产销售边际走弱也有一定拖累。

    　　存款：一般性存款下降，财政存款季节性提升。1）一般性存款下降，2023 年4月一般性存款下降1.1 万亿元，同比多减2,350 亿元，一般性存款下降一方面属于季度初的季节性现象，另一方面一定程度体现居民储蓄意愿边际减弱，或受到4 月部分银行降低存款定价影响。2）财政存款季节性提升，4 月财政存款增长5,028 亿元，同比多增4,618 亿元，4 月是传统税期，财政存款季节性攀升，且去年同期财政支出提速和留抵退税带来较低基数。

    　　展望：判断社融存量增速趋势延续。1）信贷增量平稳，经过一季度信贷高景气投放后，信贷投放节奏放缓，判断5 月信贷同比多增规模保持平稳。2）社融存量增速趋势延续，考虑信贷增量平稳，政府债券发行节奏常态化，预计5 月社融存量增速趋势延续。

    　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

    　　投资观点：4 月金融数据来看，在一季度信贷大量投放后，较多融资需求被前置满足，当月信贷投放节奏有所放缓，但是低基数下社融增速仍保持稳定。当前银行新增信贷投放或更注重量价平衡，叠加存款定价减压，行业息差有望边际改善。

    　　板块投资而言，我们预计，2 季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，资本市场与财富市场稳步回暖，预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复，板块步入可积极配置阶段。个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复，首选宁波银行，亦包括业绩预期改善、商业模式特色的招商银行、平安银行和杭州银行；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间，首选江苏银行；另可关注*估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用。