美国4月同比小幅下行，走势基本符合预期，居住通胀对CPI 同比的贡献超一半，商品通胀的贡献有所上行。美国4 月未季调CPI 同比升4.9%，延续回落态势，预期升5%，前值升5%；季调后CPI 环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.1%；未季调核心CPI 同比升5.5%，预期升5.5%，前值升5.6%；核心CPI 环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%。

    　　具体来看，4 月食品CPI 环比0%，上月0%，食品通胀未发生变化。但后续还是存在隐忧的。主要是因为联合国粮农组织食品价格指数在4 月份出现今年以来首次上涨。这种上涨反映了食糖、肉类和大米价格的上升，抵消了谷物（非大米）、乳制品和植物油价格指数的下跌。后续食品通胀风险不能完全排除。

    　　4 月能源CPI 环比0.6%，上月-3.5%，有所反弹。主要原因是4 月初原油价格受OPEC 减产声明影响而有所反弹，但月中之后随着市场对全球经济放缓的担忧加剧叠加美国中小银行挤兑问题蔓延，油价再度回调。

    　　后续来看油价和天然气价格或温和上涨。

    　　商品价格4 月环比0.6%，上月为0.2%，环比读数上升。主要原因是美国4 月二手车CPI 环比大幅上升，环比增长4.4%，这使得商品通胀同比回升至2%的水平。我们认为这并不意外，因为Manheim 二手车价格指数自2022 年11 月到2023 年3 月在上升，而同期CPI 二手车指数在下降，因此这次算是回归。往后看，我们认为汽车涨价风险也不高，这是因为3 月美国汽车库存和库销比略微往上抬升。同时4 月Manheim 二手车价格指数比3 月下降3.0%。

    　　服务通胀4 月环比0.4%，上月0.4%，仍显示出粘性。居住CPI4 月同比为8.1%，比上月低0.1 个百分点。我们推测居住CPI 同比拐点临近，但后续下降的速度可能比较慢。非居住服务通胀方面，机票价格下降但娱乐服务通胀上升。我们认为由于美国劳动力市场仍然偏紧，且高通胀导致美国民众实际工资低于趋势值，工资增速仍有动能，不宜低估服务通胀的粘性。

    　　展望方面，我们认为受去年5、6 月美国通胀高基数影响，CPI 同比将进一步有所下滑，但6 月之后下降速度将减慢，甚至有些波折。全年来看，到2023 年底，美国CPI 同比大概率在3%-4%之间。4 月通胀数据公布后，市场对9 月开启降息的预期升温。但我们认为现阶段美联储的政策思路是将利率维持在限制性水平一段时间，让利率发挥作用，压低通胀至2%的目标。更为现实的预期或许是美联储在明年上半年才开始降息。

    　　这与纽约联储主席威廉姆斯5 月9 日的表态是一致的，他认为在基准预测情景下，今年没有降息的可能。而其4 月19 日在纽约大学做演讲时，他曾表示其基准预测是2023 年底CPI 回落至3.25%附近。这意味着如果美国经济和通胀没有出现快速下行，过早预期美联储降息不可取。