债市启明系列：中央企业典范效应信用配置价值显现

　2023 年5 月6 日，国务院国资委官网发布关于印发《中央企业债券发行管理办法》的通知，重点在完善工作体系、优化审批程序、强化过程管理、加强风险防控等四个方面作出规定，旨在利用债券融资推动国有资本和国有企业做强做优做大，央企债券体系的不断完善，也使得央企债配置价值显现。同样，《办法》多次强调债券违约风险管控，控制风险的态度展露无疑，债券市场违约风险也有望得到进一步缓释。我们认为逐步加强央企甚至国有企业债券发行管理，对健全我国资本市场有着积极作用。

    　　事件：2023 年5 月6 日，国务院国资委官方网站发布关于印发《中央企业债券发行管理办法》的通知。《办法》重点在完善工作体系、优化审批程序、强化过程管理、加强风险防控等四个方面作出规定。其中加强风险防控方面，《办法》对各环节的风险防范工作提出了系统要求，包括年度债券发行计划制定及审核、境外债券融资管理、兑付风险管理、违规责任追究等方面。

    　　中央企业应以身作则，起到典范作用。中央企业是债券市场的主要参与者之一，存量规模占比约20%，占据着相当重要的体量，且主体评级集中在AAA 级，为债券市场的“门面”。《办法》此次强调中央企业在违约风险化解方面的典范作用，也是在督促央企更好地承担起榜样的职责，在化债方面以身作则，高度重视违约风险的防控，对确有兑付困难的企业则要主动进行债务风险化解。央企的以身作则一方面可以为债券市场其余参与者提供违约风险化解的典例，另一方面也可以更好地维护投资者关系和市场形象。

    　　中央企业应积极参与境外债券市场并防范海外违约风险。我国境外债市场处于快速发展阶段，《办法》鼓励中央企业拓宽融资渠道，积极参与中资海外债发行，有助于形成更具有中国特色的境外债市场。中资海外债违约规模创新高的背景下，《办法》建议中央企业应建立健全境外债风险防控机制，一定程度上就是指引中央企业来有效控制境外违约风险继续蔓延。且《办法》

    　　强调需统筹做好境外债券发行、募集资金使用和债券兑付相关工作，也是在为中资海外债市场注入强心剂，有利于提高中资海外债市场信心。

    　　中央企业应对其子企业债券发行审批负责。《办法》提出中央企业应当建立债券发行主体认定机制，综合考虑子企业资质条件，且对部分资质欠佳子企业债务发行审批流程负责。此举将加强母公司对子企业发债资质的评判，也旨在充分发挥央企以身作则的作用，为债券市场其余参与者做出良好的典范。“一级企业负总责”的模式料将加强债券发行的审核管控，提高债券发行的平均资质，若得到进一步推广，可以更好地管控债券市场的违约风险。

    　　债券市场违约风险将得到进一步有效缓释。《办法》在中央企业债券发行全流程管控方面着墨较多，旨在通过引导中央企业加强对债券市场研判、管控子企业债券发行、优化债务融资结构，以达到违约风险防控的目的。《办法》多次强调违约风险管控也是展现其控制风险的决心，于境内市场而言，实质性违约规模已出现明显下降，较低的风险水平或将延续；于境外市场而言，央企的积极参与也将有效控制境外违约风险继续蔓延。

    　　央企债配置价值显现。存量央企债集中在中短期，剩余期限在3 年以内规模占比逾八成，且收益率集中在3%-4%。从行业的角度看，不同板块间存在收益分化。落实到投资策略，此次《办法》对中央企业债券发行进行全流程指导，定会进一步完善央企债体系，存量央企债配置价值显现。不同板块央企债收益率存在一定分化，可以关注地产、工业等收益率尚佳板块的央企债配置空间。除此之外，可以关注部分参与境外债券市场的央企投资机会。