5 月11 日，统计局公布2023 年4 月通胀数据。4 月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，环比下跌0.1%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降3.6%，环比下降0.5%。

    　　CPI 为何再次不及预期？

    　　一方面是供需影响下的价格回落，另一方面是高基数下PPI->CPI 传导链的延续。核心CPI 同比涨幅0.7%，环比涨幅0.1%，仍保持在近两年历史低位。

    　　鲜菜与交通通信依然是CPI 最大拖累项，天气转暖带动蔬菜供给回升，鲜菜价格回落，而去年同期受俄乌战争影响，国际形势动荡导致原油价格维持高位，其高基数效应使得交运项同比回落。具体来看：

    　　猪肉价格同比涨幅回落至4.0%，环比跌幅收窄至3.8%，生猪依然维持高存栏状态，短期供需基本面或限制未来价格涨跌。

    　　鲜菜价格成CPI 主要拖累项，同环比跌幅分别为13.5%、6.1%，拉低CPI 同比变动约0.33pct。

    　　鲜果、蛋类同比涨幅分别为5.3%、1.2%，粮食、食用油、奶类、肉类涨幅在1%-5%附近。

    　　交运价格继续下滑，其中用燃料项同比-10.4%。

    　　PPI 环比下行0.5%，采掘与原材料是主要拖累项，30 个细分行业中6 个行业转涨，19 个行业转跌，5 个行业持平。分行业来看：

    　　煤炭开采和洗选环比下跌4.0%，非金属矿采选环比上升0.1%，造纸和纸制品下行1.2%。

    　　石油等原材料价格较3 月下降，去年同期国际形势动荡，油价持续走高，今年在高基数影响下主要上游原材料同比下滑，石油和天然气开采同比大跌16.3%，环比有0.5%增幅，带动下游石油、煤炭加工业同比下跌11.4%，环比下跌2.3%。

    　　核心CPI 为何依然偏弱？

    　　核心CPI 虽仍处于低位，但同比增幅持平，环比小幅增加，经济正经历弱复苏阶段，旅游消费及服务业依旧扮演关键角色。除此之外我们还需看到：

    　　4 月PMI 数据显示价格端显示原材料价格指数与产品出厂价格均有降幅，这在核心CPI 中的耐用消费品分项体现较为明显。

    　　核心CPI 涨幅偏低，印证了当前消费节奏偏向温和，3 月的经济数据中社零的超预期更多是由于低基数影响，侧面反映当前内需不足。

    　　债市策略：CPI 验证需求偏弱，曲线已平坦化情况下关注久期与杠杆的配比

    　　债市观点方面，我们在上周提出——当前债市的明线是“数据环比走弱、复苏被重新审视、政策不强加刺激”，而暗线则是利好债市的供需大格局——实体融资偏弱、存款利率下调带动资金加速继续流向债市。

    　　随着通胀、社融数据披露，基于明线的交易已相对充分，胜率与赔率正发生倾斜，而埋在暗线中的供需逻辑仍将延续。

    　　面对较为平坦的曲线，考虑到当前净值化的市场的抢跑、快调倾向，我们认为提前对久期和杠杆进行适度再平衡是一个重要选项。后续建议一方面关注由实体需求走弱带动的广义流动性宽松，另一方面留意货币政策影响下的狭义流动性变化。