人民银行发布4 月金融数据：4 月新增社融1.22 万亿元，低于Wind一致预期的1.7 万亿元，同比多增2729 亿元，社融存量同比增速10.0%，与上个月持平；新增*0.7 万亿元，低于Wind一致预期的1.1 万亿元，同比多增649 亿元，*余额同比增速11.8%，与上月持平。

    　　评论

    　　为何社融信贷低于预期？市场对4 月信贷预期较高，主要由于前三个月信贷投放速度较快、去年同期低基数。我们在《*投向监测：信贷复苏，从量到价》提到4 月信贷投放可能有所放缓，预计4 月新增*/社融6500 亿元/1.3 万亿元，低于市场预期，理由如下：1）一季度信贷投放节奏前置、投放速度较快，3 月以来政策已开始导向“控节奏”（3 月3 日国新办新闻发布会人民银行强调“货币信贷的总量要适度，节奏要平稳”，3月5 日*上人民银行提到“不盲目追求信贷高增长”），前期投放任务阶段性完成后，银行投放意愿有所降低；2）一季度提前还贷申请增加，4 月实际还贷规模较大，同时房地产销售增幅下降、新发放按揭*环比减少；3）部分银行项目储备也有一定消耗，4 月票据贴现利率下行可能表明部分银行转向贴现“冲量”。

    　　企业中长贷投放仍然稳健、居民中长贷受早偿影响。4 月新增*7188 亿元，同比多增649 亿元，其中：1）企业中长期*同比多增1055 亿元，连续第9 个月多增，主要由于去年7400 亿元政策性金融工具推动基建*投放持续落地；新增票据贴现1280 亿元，为3 个月以来首次为正，主要由于部分银行项目储备减少存在一定冲量。但票据贴现仍同比少增3868亿元，主要由于去年高基数。2）新增居民*减少2411 亿元，同比少增241 亿元，连续两个月同比多增后再度转回同比少增，其中：新增居民中长期*减少1156 亿元，同比少增842 亿元，主要由于提前还贷较多；新增居民短期*减少1255 亿元，同比多增601 亿元，主要由于去年4月疫情影响下低基数。