周四上午统计局公布数据显示，4 月CPI 同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；4 月PPI 同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。具体来看：
一、CPI：食品项为拖累项，非食品中服务价格和商品价格分化1、环比为-0.1%：食品项为主要拖累项，非食品中服务和商品价格继续分化，4 月CPI 环比约为-0.14%，主要影响CPI 的因素从大到小依次是：服务消费（0.14pct）＞其他消费品（-0.02ct）＞猪（-0.05pct）＞油（-0.07pct）＞菜（-0.14pct）。
2、食品项：猪肉和蔬菜供给增加继续对食品项形成拖累，环比为-1%。
3、非食品项：出行类服务价格上涨，商品和房租价格下跌。环比回升至0.1%附近，其中油价小幅下跌；汽车降价潮略有缓解，但家具促销力度较大，商品消费价格延续下降；服务消费需求整体继续修复，出行类服务价格明显上涨，但就业结构性压力大，房租价格仍受抑制。
二、PPI：需求复苏边际放缓，高基数作用下，同比继续下行至-3.6%1、PPI 环比下行至-0.5%：采掘、原材料、加工、生活资料部门价格均下降。
2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下跌的行业数量大幅增加。（2）建材（钢材、水泥）及能源（煤炭、燃气）相关行业是主要拖累项。
三、CPI 会不会“破0”？
1、总体来看，4 月CPI 延续3 月数据分化的结构，即主要受供给扰动较大的食品项以及汽车降价促销活动这两个短期因素拖累，但中长期服务消费需求这一主线仍在持续修复，只不过在较高的基数作用下呈现偏低的同比读数。我们仍维持前期观点，在核心CPI 环比向上修复、下半年低基数作用下CPI 同比可能再次走高，且物价总水平并未全面下降、货币供应量处于偏高增速的阶段，难以直接简单地将目前经济环境认定为“通缩”。
2、目前偏低的CPI 数据不太可能直接触发宽松货币政策落地。（1）目前核心CPI、服务CPI、GDP 平减等多项价格指数回升，经济复苏动能边际放缓、但方向并未转变的背景下，预计供给因素和高基数导致偏低的CPI 数据难直接触发宽松政策落地。（2）在4 月召开的多场部委发布会上，监管也对价格问题允以正面回应，认为当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。
3、尽管我们不认为经济已经步入“通缩”，但偏低的CPI 读数也会对债市情绪产生影响，后续CPI 同比是否会进一步下行破0？我们认为答案是概率不小，需要关注具体时间节点。
（1）中性情境：仅考虑季节性因素，7 月份破0 概率高。
（2）考虑猪价下跌和汽车促销因素后，6 月份破0 概率高。排放标准调整政策已正式落地，假设汽车在5-6 月价格每月维持1%的降幅，则猪价仅跌1%便可能使6 月份的CPI“破0”。
（3）总体来看CPI 离临界点安全垫不高，若猪价、车价乃至油价超预期下跌，也可能导致“破0”提前至5 月份，要持续关注高频数据的表现。
风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹
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