4 月社融和*总量明显转弱，为年内首次出现，新增社融和*不及2019-2021 同期。关注两个方面：第一，新增居民*-2411 亿元，意外转负，且低于去年同期的-2170 亿元，而4 月30 大中城市商品房销售的同比仍增长28.4%。第二，企业融资也在边际转弱，4 月新增企业*6839 亿元，低于2020 和2021 同期的平均值8558 亿元。表外票据减少，表内票据增加。不过中长期*仍在多增，指向结构较好。
新增非银金融机构*2134 亿元，反映信贷额度相对充裕，部分额度给金融企业投放*。
居民存款下降，或主要是存款搬家理财所致，企业存款活化过程仍然不够明显。4 月居民存款下降约1.2 万亿元，而理财规模增加1.2 万亿元，可能反映部分居民存款重回理财，居民超额储蓄向消费的转化仍有待观察。M1 同比增速小幅反弹，但仍低于去年6-10 月的平均值，显示企业存款活化程度较低。
债市计入经济环比放缓预期。4-5 月同比基数较低，但PMI、进出口、通胀和社融指向部分指标环比放缓，债券市场对此已进行部分定价，10 年国债收益率一度下行至2.69%，较1 年期MLF 低6bp。
往后看，关注两个线索。一是降息预期是否继续升温。除了4 月居民*偏弱之外，企业*也在边际转弱，但企业中长期*同比多增幅度较大。在这种背景下，MLF 利率下调概率不高，还要进一步观察5-6 月*情况。降息预期可能仍聚焦于银行存款利率下调。二是流动性走向。4 月以来的利率曲线下移，背景是流动性充裕。在“市场利率围绕政策利率波动”的要求下，银行间隔夜资金利率持续低于7 天逆回购利率可能并非常态，短期需要关注5 月末资金利率是否出现类似往年同期的波动。
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