计算机行业2022年报暨2023Q1季报回顾：正向“剪刀差“如期确认指引两类公司！

　　本期投资提示：

    　　计算机行业347 家公司已披露2022 年报/2023Q1 季报。我们完成：1）2022 年度业绩回顾。2）2023Q1 季度业绩回顾。3）展望2023 年后续季度的业绩。4）应收款/存货/预收款/商誉先导指标分析。5）细分领域增速和景气度情况。6）个股超过/低于预期情况。

    　　2022 年，计算机行业的收入/净利润分别同比增长0%/-33%。

    　　22Q4-23Q1 收入很低迷，薪酬很乐观。23Q1 的薪酬成本增速已处于近5 年来的最低点，因此23 年行业具备了“收入-成本错配”正向剪刀差的坚实基础。22Q4/23Q1 的薪酬成本增速分别为11%/4%，由于22Q4/23Q1 的人力增速都是4%，意味着22Q4/23Q1 的人均涨薪增速分别仅为7%/0%。由于宏观经济环境不景气以及需求疲软，预计行业公司在业务扩张方面会继续保持谨慎。假设23Q2-Q4 行业的人均薪酬增速保持在5%，人力增速保持在4%的水平，那么23Q2-Q4 的薪酬成本增速会维持在9%的较低水平。此外，由于22Q2-Q4 的收入基数不高，一旦23Q2-Q4 的收入增速超过10%，就会出现行业“收入-成本错配”的正向剪刀差。

    　　先导指标乐观。1）22Q4/23Q1 行业整体的毛利率维持在29%，依然坚韧。一般而言，在收入增速低迷时，行业公司会在毛利率和收入之间进行取舍。但是我们目前看到在收入增速低迷的情况下，毛利率依然坚韧，表明行业更加注重高质量发展。2）应收款和存货先导指标乐观。22Q4/23Q1，应收款和存货的增速进一步下降，这两个指标增速越低，往往预示着公司的经营质量将会越高。22Q4/23Q1 的应收款同比增速分别仅为10%/7%，存货的同比增速分别仅为0%/-3%，表明行业的历史负担正在逐步出清。

    　　细分领域景气分析。2022-2023Q1 没有高景气领域，只有适中/偏低景气，体现当前的波动现实。2022 年：1）景气度适中的细分领域：能源IT、券商IT、AI、医疗IT、金融IT。

    　　2）收入和利润在底部，后续业绩可能会加速的细分领域：信息安全、政务IT、安防。3）此前业绩增速较快，后续业绩可能会有增长压力的细分领域：券商IT、金融IT。4）收入增速较快，利润增速低迷的细分领域：云计算、安全可控、智能制造、汽车IT。

    　　超过预期/低于预期个股分析，推荐两类公司：中小市值+调整较多的白马。1）21Q4-22Q3，超预期主要来自竞争力Alpha ,低于预期主要来自两种：扩人超预期、竞争格局不佳。2）经过了20-22 年连续三年的外部压力冲击，实体经济的恢复需要时间。由外部压力冲击导致的22Q4-23Q1 出现的“挤出效应”使得行业领军公司也难以承受。3）22Q4-23Q1 超预期的公司往往是预期更低的、或更小的公司。以启明星辰、中控技术、中科曙光、虹软科技、万兴科技为证明。4）对于23Q2 及后续的趋势，我们仍然延续23Q1的逻辑，比较看好中小市值的公司。但是，很多大市值白马已经到PE/PB 历史较低分位。

    　　年内再推荐两类公司：1）中小市值，并且竞争力尚可的公司：福昕软件、虹软科技、英方软件、萤石网络、万兴科技、软通动力。2）调整较多的白马：中控技术、德赛西威、石基信息、纳思达、广联达。