光伏产业链景气高涨，硅料供给瓶颈即将缓解。尽管2022 年产业链价格持续高位运行，但在传统能源高涨、分布式光伏经济性的驱动下，光伏装机需求旺盛。展望2023 年，随着硅料新增产能投产，产业链价格进入下行通道，将进一步刺激光伏装机需求，我们预计2023 年全球新增光伏装机有望达到340-360GW，同比增长40%左右。
2022 年光伏板业绩高速增长，2023Q1 淡季不淡。2022 年，光伏板块核心标的实现营收9813.5 亿元，同比增长82.0%；实现归母净利润1167.7 亿元，同比增长129.0%。单季度来看，2023Q1 光伏板块核心标的实现营收2489.5 亿元，同比增长42.5%，环比减少17.8%；实现归母净利润356.7 亿元，同比增长63.7%，环比增长25.6%。
各环节盈利能力明显分化。1）利润端：从归母净利利润增速来看，电池、组件、逆变器环节增速较高，玻璃、胶膜等辅材环节业绩阶段性承压。2）盈利水平：主材方面，2022 年硅料价格持续高位运行，在主产业链中盈利分配处于强势地位。随着硅料供需缓解价格回落，产业链利润向下游转移，硅片、电池、组件等环节盈利水平有望迎来改善。辅材方面，在光伏和储能市场的双重驱动下，逆变器环节盈利水平稳中向好。2022 年玻璃、胶膜、支架等环节阶段性承压，2023 年盈利能力有望修复。
分环节经营业绩情况：1）硅料供应瓶颈逐步缓解，价格进入下行通道。2023Q1实现归母净利润162.4 亿元，同比增长28.6%，环比增长26.3%；毛利率为43.3%，同比提高2.6pct，环比提高1.5pct。2）硅片环节产出阶段性受限，有望保持较高盈利水平。2023Q1 实现归母净利润73.7 亿元，同比增长54.9%，环比增长32.4%；毛利率为19.3%，同比提高0.1pct，环比提高5.2pct。3）电池环节供应结构性紧缺，盈利能力持续修复。2023Q1 实现归母净利润10.9 亿元，同比增长381.7%，环比增长59.3%；毛利率为16.5%，同比提高9.3pct，环比提高1.0pct。4）组件环节业绩稳步向上，盈利能力改善在即。2023Q1 实现归母净利润100.6 亿元，同比增长115.9%，环比增长13.4%；毛利率为16.8%，同比提高1.8pct，环比提高3.5pct。5）逆变器环节景气度向上，储能进一步打开成长空间。2023Q1 实现归母净利润30.5 亿元，同比增长265.5%，环比减少2.6%；毛利率为32.3%，同比提高2.5%，环比提高4.6%。6）光伏玻璃环节增收不增利，盈利能力承压。2023Q1 实现归母净利润9.3 亿元，同比增长9.7%，环比减少7.0%；毛利率为18.0%，同比降低3.3pct，环比降低2.7pct。
7）胶膜环节业绩触底回稳，盈利水平有望修复。2023Q1 实现归母净利润3.9亿元，同比减少7.0%，环比扭亏为盈；毛利率11.0%，同比降低4.5pct，环比提升5.6pct。8）支架环节业绩承压，静待行业拐点。2023Q1 实现归母净利润1.0 亿元，同比增长150.3%，环比下降3.0%；毛利率为18.3%，同比提高2.1pct，环比提高1.4pct。9）接线盒环节业绩向好，盈利能力持续提升。2023Q1 实现归母净利润0.8 亿元，同比增长110.2%，环比增长44.1%；毛利率为21.1%，同比提高7.9pct，环比提高2.1pct。
投资建议：随着硅料供应瓶颈解除，2023 年产业链价格料将进入下行通道，有望进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业PE 分位数处于历史低位，投资性价比凸显。我们建议关注，1）受益于硅料价格下降，有望量利齐升的一体化组件环节，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等；2）受益于储能高速增长的逆变器环节，如德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等。
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