事件：公司2022年实现营业总收入37.1亿元，同比+0.7%，实现归母净利润10.9 亿元，同比+3%。，扣非净利润10.8亿元，同比+5.5%；2023Q1实现营业总收入13.1 亿元，同比+11.1%，实现归母净利润3.3 亿元，同比+0.7%。
疫情及国际物流影响带来短期波动，制剂业务加速国际化进程。2022年公司业绩短期承压，营业收入增速为0.7%，归母净利润增速为3%。制剂实现收入24.6亿元，收入占比为66.2%；原料药实现收入11.1 亿元，收入占比为29.9%。
2023Q1 收入持续增长，总营收同比增加11.1%，达近五年单季度总营收最高，归母净利润同比增加0.7%。盈利能力：2022 年毛利率为50.7%（-4.3pp），净利率为29.3%（+0.4pp），2023Q1毛利率为52.4%，净利率为25.4%，毛利率下降主要由制剂销量快速增加及运输成本上升所致；费用率：2022年销售费率为12.2%（-0.1pp），2023Q1销售费率进一步下滑至9.2%，主要由于销售推广费用下降；2022 年管理费率为11.6%（+2.3pp），2023Q1为7.7%，主要由管理人员薪酬增加叠加折旧摊销费用所致。
注射剂国际化战略加速，中美双报品种快速放量。1）海外：2019年10 月收购的美国企业Meitheal 2022 营收11.8亿元，净利润-0.8 亿元，部分产品在美市占率稳定；2022公司获FDA 注射剂ANDA 批件22 个，累计获79个ANDA 批件，批件数居国内注射剂企业之首，拥有6条通过美国FDA 批准的生产线，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。2）国内：凭借中美双报注册优势，公司抢占注射剂一致性评价市场先机，2022陆续获多个批件，国内制剂销售收入较去年同期持续增长。2022年共9种主要药品中标第七批国家集采。2023年，那屈肝素注射剂、依诺肝素注射剂分别以第一顺位、第二顺位中标第八批集采。新上市品种集采后将在第三季度快速放量，公司国内无菌注射剂市场地位或将持续提升。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.94 元、1.11元、1.45元，对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍。维持“持有”评级。
风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期、制剂产品销售不及预期、ANDA获批不及预期、研发进展不及预期等风险。
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