宇瞳光学(300790)2022年报&2023年一季报点评：安防主业需求弱业绩承压全面布局车载光学打开成长空间

公司发布2022 年度报告、2023 年一季度报告：

    1）2022 年：实现营收18.46 亿元（YOY -10.46%），归母净利润1.44 亿元（YOY-40.59%），扣非净利润1.00 亿元（YOY -57.16%）。单Q4 实现营收4.87 亿元（YOY -0.25%），归母净利润0.49 亿元（YOY +187.97%），扣非净利润0.15亿元（YOY -3.35%）。

    2）2023 年一季度：实现营收4.11 亿元（YOY -4.60%），归母净利润0.10 亿元（YOY -76.17%），扣非净利润0.07 亿元（YOY -81.84%）。

    评论：

    安防主业需求弱业绩承压，营收降幅缩窄有望筑底回升。受下游安防行业需求弱影响公司营收自2021Q4 起连续6 个季度同比下滑，2022 年营收同比下滑10.46%，2022Q4/2023Q1 营收分别同比下滑-0.25%/-4.61%，营收降幅缩窄后续有望筑底回升；利润端看22/23Q1 毛利率24.58%/19.96%（同比下降1.9pct/7.02pct），主系稼动率下降&价格端承压，归母净利率7.81%/2.49%（同比下降3.97pct/7.47pct），主系毛利率下降、收入下滑&股权激励费用抬升期间费用率。展望后续，公司安防业务有望筑底复苏，同时公司安防一体机业务预计增长较快，通过多年培育境外客户有所突破贡献新增量。

    全面布局车载光学，打开公司中长期成长空间。车载光学是公司着力重点发展的方向，目前主要聚焦在车载镜头、抬头显示（HUD）和车载激光雷达光学件等产品线：（1）2022 年8 月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头，ADAS 镜头也将在年内陆续量产（2）HUD 包括以AR-HUD 为主的相关光学配件产品和部分深加工组装产品，已获得多个项目定点，批量供应（3）车载激光雷达产品以光学组件、部分组装+测试为主，公司与国内激光雷达主流厂商接洽频繁，多数产品尚处于送样验证阶段。随着公司车载光学业务逐步开展，公司中长期发展蓝图逐步清晰。

    AIoT 时代智能家居快速增长，摄像头为数据采集入口公司有望受益。随着IoT、AI 与大数据的快速发展，智能家居在系统智能化、跨品牌、跨品类数据互通与互动等方面进步明显，未来有望延续高速增长。家居安防产品在智能家居市场中占据重要地位，根据艾瑞咨询数据2020 年全球家用摄像头出货量为8889 万台，预计2025 年家用摄像头出货量将突破2 亿台，CAGR 为19.3%；预计2025 年全球家用摄像头市场规模将突破721 亿元，CAGR 为14.1%。公司作为定焦镜头市场龙头，精耕细作，有望分享行业红利。

    盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学、消费类镜头打开公司成长空间，我们预计公司2023-2025 年归母净利润1.89/3.22/4.15 亿元。参考可比公司联创电子等，考虑到公司未来成长性，给予公司2024 年20 倍市盈率，对应目标价19 元，维持“推荐”评级。