石英坩埚稀缺标的，十年深耕行业终迎景气爆发。公司于2011 年创办，随后数年快速进入行业立足。目前公司已成为技术与产量上国内石英坩埚头部核心厂商。22 年公司石英坩埚产量12.68 万只，销量12.12 万只，平均单价每只约为6200 元。我们预测23 年全行业石英坩埚耗量约为95 万只，对应硅片产量440GW。受限于今明两年坩埚用内层高纯石英砂持续短缺，公司作为行业头部获得资源保供将支撑快速扩产下保持超40%高毛利率。
N 型化、大尺寸硅片需求快速爆发，优质石英坩埚需求持续强烈。2023 年N 型硅片渗透率将达25%，同时182+210 毫米规格硅片出货量占比将超90%。考虑到坩埚成本在硅片整体成本中占比依然很低但对拉晶质量与开工率至关重要，新技术对于硅片低杂质、高质量要求将推动下游硅片与龙头一体化组件厂商加大优质石英坩埚采购力度，或将进一步抬升单价。
上游扩产尚需时日，石英砂保供资源尤为难得。本轮石英砂产业链景气源于海外高纯石英砂供应商扩产速度慢于光伏全产业链产能扩产速度。目前高纯石英砂价格持续走高，龙头企业外层砂达12-13 万元/吨，内层砂达34-37 万元/吨。上月下旬西比科宣布2 亿美元扩产计划，预计最早25 年初投放市场，石英砂景气短期将继续延展。至2024 年前，公司保供资源在当前市场成为利润腾飞最大杠杆。
绑定TCL 中环硅片龙头，硅材料加工配套业务稳健增长。硅材料加工配套业务是公司过去重要营收支柱之一，主要为成本加比例加工费模式，毛利水平较为稳定，主要配套TCL 中环，将随中环业务稳定增长。
估值：我们预测公司23/24/25 年营收40.2/55.0/38.5 亿元；归母净利润分别为 12.5/17.7/15.0 亿元；EPS 分别为7.7/10.9/9.3 元/股，当前股价对应PE 分别为11.9/8.4/9.8 倍。目前行业上游海外石英砂龙头扩产大规模放量最快预计需要25 年初落地，公司还将凭借技术与资源优势享受景气高企。我们给予公司2023 年14.6 倍目标PE，对应目标价117.1 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险：上游海外厂商扩产快于预期；保供资源后续稳定性延续弱于预期；行业竞争烈度强于预期；光伏行业整体需求放缓。
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