核心观点：

    　　事件：4 月25 日，公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入21.52 亿元（YoY +6.37%），归母净利润1.19 亿元（YoY +7.43%），扣非归母净利润为1.13 亿元（YoY +23.33%）。

    　　库存周期影响下，公司收入端略受影响。2023Q1 公司营业收入为21.52 亿元（YoY +6.37%），归母净利润1.19 亿元（YoY +7.43%）。随着高端产品出货量提升，公司毛利率水平提升。互联网公司数据中心产品迭代带动公司200/400G 交换机产品出货量占比提升，2023Q1 毛利率为42.34%（YoY +4.27pp）。2023Q1 公司销售\管理\研发费用率分别为15.41%\5.11%\20.34%，研发费用率同比提升3.49pp，公司加大高端交换机、硅光、液冷等产品研发，进一步加强核心产品竞争力。

    　　公司作为行业领先的ICT 基础设施及解决方案提供商，依托持续的研发创新和快速的市场拓展，在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持领先优势。（1）网络设备：公司持续突破重点客户，数据中心市场份额持续提升。（2）网络安全：数字经济对于强化网络安全的需求日益增强。（3）云桌面：由于政府客户及教育、医疗行业客户受疫情影响对云桌面产品的投入暂时减少，预计疫情影响消退，该业务将恢复增长。

    　　盈利预测与投资建议。公司着重在5G、高性能交换机、硅光、液冷等新一代数据中心网络技术方向积极探索，将进一步开拓高端市场。

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为：7.72/10.51/12.79 亿元，对应EPS 分别为1.36/1.85/2.25 元。参考可比公司估值给予公司45x，对应合理总价值为347.39 亿元，对应每股合理价值61.14元，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。中美关系趋紧；云厂商资本开支不及预期；数字中国政策落地不及预期；AIGC 政策风险。