非银金融行业2023年中期投资策略：基本面景气度延续关注*估主线

核心观点

    　　1.复盘：保险明显超额，券商小幅跑赢，*估带来定价影响2022年11月至今，保险板块呈现出明显超额收益，券商小幅跑赢市场，*估对多元金融和保险带来定价影响。4月以来保险明显领涨，一季报和*估成为重要定价因素。保险1季报NBV及净利润同比超预期，数据验证寿险负债端供需改善；2023Q1自营驱动券商净利润高增，手续费类收入复苏较缓。

    　　2.展望：经济复苏延续，居民储蓄迁移启动，非银金融景气度延续

    经济复苏延续，权益资产逐步复苏，居民储蓄逐渐流向理财产品，非银金融受益于权益资产弹性和经营景气度复苏，有望延续超额收益。

    　　保险：2023Q2资负两端景气度延续，*估同步受益，板块行情有望延续。

    　　券商：手续费类业务有望同环比改善，机构持仓较低，估值仍处低位，看好板块性机会。

    　　3.重视*估主线

    　　*估对非银金融板块定价影响明显，国企改革深化以及*估体系持续探索的大背景下，我们认为非银央企上市公司享受三重利好：（1）央企金融公司自身估值重塑。（2）产投和投行业务受益于央企资本运作加速。（3）对央国企的一二级股权投资增值。

    　　非银板块*估主线选股思路：（1）产融协同优势明显的央企金控。受益标的：中航产融，中油资本，中粮资本。（2）央企背景的保险公司。受益标的：中国人寿、中国人保和新华保险。（3）高股息率低估值标的。受益标的：中国财险，江苏金租。

    　　4.投资观点和受益标的：

    　　保险：（1）寿险负债端持续复苏：首推负债端转型领先且NBV同比领先同业的中国太保，推荐NBV同比超预期的中国平安、中国人寿、友邦保险；（2）资产端释放利润弹性：受益标的权益市场资产占比最高的新华保险；（3）产险COR持续改善：推荐COR连续改善的众安在线以及财险行业龙头优势明显且具有*估属性的中国财险，受益标的中国人保。

    　　券商：（1）低估值+盈利高弹性，大财富管理利润贡献较高，受益于基金市场回暖。受益标的：兴业证券，东方证券，广发证券。（2）互联网券商，受益于交易量和基金活跃度提升，受益于AI主线。受益标的：指南针，同花顺，东方财富。（3）低估值央国企头部券商，盈利景气度向好。受益标的：中国银河。（4）券商三方导流政策放开后潜在受益标的。受益标的：财通证券，招商证券。

    　　5.风险提示：保险需求复苏不及预期；权益市场波动高于预期；稳增长政策效果不及预期；券商财富管理和资产管理业务增长不及预期。