社融增量弱于预期，M1-M2 剪刀差收窄

    4 月社融新增1.22 万亿元，远低于市场预期（wind 一致预期1.72 万亿）。

    存量社融增速10.0%。其中社融口径下的新增人民币*4431 亿元，同比多增729 亿元，亦低于市场预期。4 月M1 增速小幅回升0.2pct 至5.3%，M2 增速回落0.3pct 至12.4%，M1-M2 剪刀差有所收窄。

    信贷增量放缓，经济内生动力仍待修复

    4 月信贷虽然实现同比多增，但考虑到22 年4 月的疫情扰动下信贷增量受到影响，反映出今年4 月的信贷需求整体偏弱。我们在4 月12 日发布的《3 月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官》社融点评报告中提到，“宽信贷或告一段落”，此次数据印证了我们前期的判断。

    从总量上看，4 月信贷增量放缓或受到投放节奏前置的影响。一季度“开门红”期间银行储备项目密集投放、靠前发力，23Q1 信贷增长10.6 万亿元，同比大幅多增2.26 万亿元，同比多增量仅次于09Q1，信贷需求或有所透支，注意到4 月以来票据利率明显下迁，亦说明在一季度项目集中投放后，4 月实体信贷需求有所下行。从结构上看，4 月信贷增量依旧呈现“企业强，居民弱”的特点。

    1）企业端：4 月新增企业*6839 亿，同比多增1055 亿元，其中企业中长期*同比多增4017 亿元，同比多增量环比下降。

    2）居民端：4 月居民*减少2411 亿元，居民端需求再次走弱。同时居民存款也环比下降1.2 万亿，为去年11 月以来首次下降。我们认为4 月居民存*同时下降，或反映居民加杠杆需求相对较弱，与居民中长期*需求密切相关的购房需求方面，4 月30 大中城市商品房成交面积增速下滑；消费需求方面，4 月CPI 同比增速继续环比下滑至0.1%，反映居民消费需求乏力，内需刺激仍需加力提效。

    内需仍需加力刺激，关注后续政策节奏

    往后看，我们认为社融波动或取决于政策节奏和政策的边际意愿，近期*降低存款利率等措施，说明政策面对于现在市场需求走弱的关心和呵护，后续持续关注政策节奏。在当前环境下，银行面临结构性分化。我们建议近期重点关注以下两类标的：1）国有大行：23Q1 国有行的营收增速已率先改善，在中国特色估值体系的逻辑加持下，国有大行有望迎来估值修复；2）具有区位优势的优质城农商行：受益于区域高景气的信贷需求和良好的经营策略，基本面有望持续向好。推荐农业银行、成都银行、民生银行、平安银行、长沙银行。

    风险提示：宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期。