广发固收：面临蓝盾类ST情形转债如何处理？

　报告摘要：

    　　投资者常提到的“ST”，其实更多指的是*ST（退市风险警示），而非实际上的ST（其他风险警示）。同时，未来可能会引发上市公司退市的是*ST，且影响股票及转债价格程度更大的也是*ST，而非ST。

    　　关于*ST 情形，转债发行人在财务状况恶化或信息披露不规范之时，可能会被交易所实施*ST。其中，财务类指标方面，当发行人年报发布后显示“最近一年扣非前后净利润孰低者为负且营业收入低于1 亿元”、“最近一个会计年度经审计的净资产为负值”，以及“最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告”之时，股票将停牌一个交易日，随后交易所对上市公司实施*ST 处理。

    　　上市公司*ST 之后，如果未来相关情况未得到相应改善，则面临实质退市风险。财务类规则方面，如果上市公司在*ST 之后次年年报发布时，业绩、净资产、审计意见这三个指标依然没有全部满足要求，则面临实质退市。规范类指标同理，在*ST 之后两个月内，没有按要求整改披露，则面临实质退市。值得注意的是，交易类退市指标没有退市风险警示（*ST）环节，触发后直接退市。

    　　存量转债当中，共有5 只*ST 品种（*ST 蓝盾发行的蓝盾转债、*ST 搜特发行的搜特转债、*ST 红相发行的红相转债、*ST 全筑发行的全筑转债、*ST 正邦发行的正邦转债），以及3 只ST 品种（ST 起步发行的起步转债、ST 花王发行的花王转债、ST 龙净发行的龙净转债）。其中，蓝盾转债和搜特转债可能即将退市，红相转债、全筑转债、正邦转债近期刚被*ST，退市风险短时间内相对较小。

    　　关于蓝盾违约可能性，由于*ST 蓝盾向法院提交破产清算申请以及重整申请均没有被受理，*ST 蓝盾短期内暂不具备直接破产违约的基础。

    　　往后看，今年8 月13 日，发行人需兑付利息约180 万元，考虑到公司账上货币资金尚可覆盖，本次付息日压力相对可控。而当蓝盾转债到期之时，即2024 年8 月13 日，需还本付息超过1 亿元，明显超过账上货币资金，且发行人融资压力较大，届时可能存在实质违约压力。

    　　鉴于转债正股被实施*ST 后，股价基本会大幅回落。因此，我们后续需紧密关注转债评级下调事项，尤其是关注次年1 月上市公司发布的可能被实施*ST 的提示性公告，并适当规避信用资质较为一般的相关品种。

    　　如果蓝盾转债及搜特转债正式退市或出现违约事项之时，部分信用资质尚可的偏债型低价品种受到波及，则或将迎来较好的增配机会。

    　　核心假设风险。再融资政策超预期变动；转债市场规则超预期调整等。

    　　备注：本文数据来源于Wind。