国茂股份(603915)：业绩拐点或至持续拓品类、拓应用打开空间

事件描述

    　　公司发布年报及一季报，22 年实现营收 26.97 亿，同比-8.41%；归母净利润 4.14 亿，同比-10.42%，扣非归母净利润3.74亿，同比-11.76%。23Q1实现营收6.26亿，同比+2.62%；归母净利润0.80亿，同比+24.25%；扣非归母净利润0.71亿，同比+21.16%。

    　　事件评论

    　　Q1营收增速转正，毛利提升助力业绩弹性显现。22年通用制造业整体景气相对低迷，导致公司各季度营收增速均有不同程度下滑。但公司经营亮点频现：1）各业务单价均有同比提升，尤其是GNORD高端减速机单品均价同比+21.4%。2）模块化减速机韧性明显，发货额仅小幅下降，带动整体齿轮减速机业务收入同比-5.76%，在所有细分业务中表现最好。同时，工业齿轮箱业务受益新品推广及进口替代，销售额逆势上涨。3）针对锂电行业大客户发货额同比大幅增长，且在海工（船舶配套设备减速机）、光伏（光伏跟踪支架回转减速机》及项目制业务实现突破。同时，受益制造业需求逐步改善，Q1 公司营收增速转正迎来拐点，毛利率同比提升助力业绩同增24%好于预期。

    　　需求下行期盈利能力稳定，持续增强控本降费能力。2022年公司毛利率同比下降0.38pct，或主要由于原材料价格高企及需求下行。但公司通过稳定价格、改善销售结构及严格的提效降本措施，毛利率及净利率总体稳定，细分产品看，摆线针轮减速机（同比+1.89pct）、GNORD减速机（同比+1.94pct）毛利率同比有所改善。同时，费用端也有所优化，销售期间费用率同比-0.09pct，其中销售费用率、管理费用率分别同比-0.38pct.-0.01pct.Q1公司毛利率同比+1.96pct，净利率同比+2.19pct，主要受益原材料价格回落及费用端改善，盈利能力表现向好。

    　　通用减速机赛道龙头地位稳固，优势明显，拓品类拓应用继续打开成长空间。1）加快海外拓展，目前公司在东南亚棕榈油行业、中东橡塑挤出机行业、俄罗斯粮食仓储及矿山起重行业均已实现与头部客户的合作，为后续海外市场发展打下坚实基础。海外业务毛利率更高，有望提供需求增量的同时带来结构改善。2）提升产品性能，拓展产品面，进一步增强市场竞争力。2022年公司对硬齿面ZY-C等系列产品进行优化升级，开发超高扭矩SHE2系列齿轮箱、超高速HHE2系列齿轮等新品。光伏领域布局光伏电站跟踪支架回转减速机；风电领域研制变桨偏航减速机新品；精密减速机业务通过工艺改进，达到业界先进水平，顺利完成 10种型号新品开发工作。业务领域持续扩张有望拓展新增量。通用减速机赛道存在周期性，公司拓展专用减速机、高端减速机领域，平抑国内周期打造更多增量业务亮点。

    　　维持“买入”评级。Q2以后制造业修复趋势或更加明确带动减速机行业需求回暖，叠加公司较强控本降费能力及拓展专用减速机、高端减速机领域打造新增长极，业绩弹性有望释放。预计2023-2024年实现归母净利润5.8亿、7.5亿，对应PE分别为22x、17x。

    　　风险提示

    　　1、制造业修复不及预期的风险；

    　　2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。