事件描述

    　　国轩高科发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入230.52亿元，同比增长122.59%；归母净利润3.12亿元，同比增长206.15%；扣非净利润-5.15亿元。

    　　其中 202204 收入 86.26亿元，同比增长 86.24%；归母净利润 1.61亿元，同比增长375.49%，扣非净利润-1.56 亿元。2023Q1 收入 71.77亿元，同比增长 83.26%；归母净利润 0.76 亿元，同比增长 134.79%；扣非净利润-0.11 亿元。

    　　事件评论

    　　就2022年来看，公司实现了动力、储能电池的高速增长，动力电池收入184.8亿元，同比增长116.4%，储能电池 35.1 亿元，同比增长 186.5%；从出货量看，公司2022年销量 86.0 亿安时，折算约为 27.5-28GWh，同比增长 91%，超越行业增速；从价格上看，2022 年动力及储能均价为 0.79 元/Wh，较 2021 年提升 18%，主要反应碳酸锂、电池材料涨价下的成本传导，盈利能力方面，2022年公司动力电池毛利率16.7%，同比下降7.9pct，储能电池毛利率 16.7%，同比提升 5.0pct；动力电池毛利率下降或与公司价格调涨偏晚有关，2022H2公司动力电池毛利率 19.1%，已恢复至 2021 年的水平。此外，公司输配电及其他业务收入10.6亿元，毛利贡献约4.3亿元。

    　　拆分季度来看，1）预计 2022Q4公司出货9-9.5GWh，均价在 0.9-0.95元/Wh，环比提升约 20%；同时公司碳酸锂产量或达到 2000-2500 吨，在 2022Q4 高锂价的背景下，预计有可观的盈利贡献，叠加涨价落地，推动公司盈利能力抬升，预计 2022Q4 公司动力及诸能电池毛利率达到 23%-24%。2）预计 2023Q1 公司出货 9GWh 左右，在行业波动的背景下保持出货稳健，折算均价在 0.75-0.8 元Wh 左右，受锂价下降影响环比有所回落，毛利率预计维持在 18%-19%左右，一方面是碳酸锂降价对宣春锂资源单位盈利的影响，另一方面或也与电池调价反应有关。3）此外，公司在 202204、2023Q1均计提了较大的减值损失，其中资产减值分别为2.95、0.46亿元，预计主要为存货减值；信用减值分别为4.27、1.30亿元；2023Q1若剔除减值影响，公司扣非净利润达到 1.6-1.7亿元。

    　　国轩高科近两年来有积极变化，一是 2022 年率先落地碳酸锂布局，为资源保供和盈利能力提供支撑，2023年公司宜春锂资源布局将进一步延伸，预计产量达到2万吨以上，且白水洞等品味较高的矿源以及工艺成熟将带来成本改善，此外，公司在材料环节的布局也在逐步落地，包括庐江基地的磷酸铁锂、三元正极，乌海基地的负极材料等。二是公司的海外客户积极落地，2022年3 月取得大众标准三元和铁锂电芯定点；在与美国某知名整车上市公司、印度TATA、VinFast、Nuovo Plus等积极合作。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。