净利润：新准则叠加权益市场回暖，23Q1 净利润高增。23Q1 五家上市险企归母净利润合计960 亿元，同比上升68.3%，主要系I9 下大量权益类金融资产划入FVTPL 叠加资本市场回暖，以及I17 下OCI 选择权使得折现率变化对准备金影响计入其他综合收益；另外，各家归母净资产不同程度增长，主要源于一季度市场行情及I9（更多金融资产以公允价值计量）带来的资产增加大于利率下行带来的负债增加。
寿险：NBV 增速略超预期，人力队伍“量稳质升”。1）23Q1 新业务价值NBV 重回正增长，且总体超预期。平安+8.8%（同口径下同比+21%）、太保+16.6%、国寿+7.7%，平安在3 年后首季度NBV 正增长，太保从22Q3 开始连续三个季度正增长且趋势向上（去年下半年+13.5%，Q1+16.6%）。2）归因看，各家增长驱动不同。平安和国寿NBV增长主要由新单拉动，而太保主要由新业务价值率拉动（长缴别产品占比提升）。3）增长原因，多因素共同作用：个险队伍“量稳质升”+险企阶段性侧重银保+银行渠道对中收诉求强+客户中长期保本理财需求释放+各方对预定利率可能下调预期等。
产险：保费增速现分化，综合成本率整体改善。1）保费：23Q1 平安、太保、人保的财险保费收入分别同比+5.4%、+16.8%和+10.2%。车险保费分别同比+6.2%、+6.0%和+6.5%，预计主要得益于汽车保有量稳健增长；非车险保费分别同比+3.8%、+27.4%和+12.8%，其中平安系主动出清高亏损信保业务。 2）综合成本率：3 家COR 分别同比+2.0pct、-1.2%和-0.9%，整体改善预计主要系23Q1 车险出险率提升幅度好于预期。
投资：权益市场回暖，投资收益率改善。23Q1 平安、国寿、太保、新华的总投资收益率分别为3.3%、4.2%、5.6%和5.2%，分别同比+1.0pct、+0.3pct、1.2pct 和+1.2pct，主要系一季度资本市场回暖叠加I9 下大量权益类金融资产划入FVTPL 所致；平安、国寿、太保的净投资收益率分别同比-0.2pct、-0.4pct 和-0.8pct。
展望：1）引导负债成本降低长期看对产品销售影响有限。假设传统险产品定价利率下调，短期“炒停”效应或带来停售高峰，过后对产品定价较低的大型公司影响相对较小，价值率有望保持稳定。长期来看，分红险等占比或将提升，对保险公司来说刚性负债成本降低。 2）旺盛的保本理财需求将进一步推动储蓄型保险产品增长。
投资建议：我们认为，寿险行业负债端拐点已现，且此轮寿险行业复苏、价值增长，拉长看是趋势性的。过3 年多的调整，留存下来的代理人具备在保险行业长期生存能力，为未来增长提供稳固支撑。目前保险板块估值仍处低位，23 年平均PEV 仅0.5-0.6 倍，建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。
风险提示：权益市场波动；长端收益率下行；新单保费增速不及预期；寿险改革成效低于预期。
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