世运电路(603920)：原材料汇率修复逻辑兑现22年业绩高增 23Q1逆势增长业绩超预期

事项：

    　　公司发布2022 年度报告、2023 年一季度报告：

    　　1）2022 年：实现营收44.32 亿元（YOY +17.90%），归母净利润4.34 亿元（YOY+107.01%），扣非净利润4.35 亿元（YOY +114.66%）。单Q4 实现营收10.89亿元（YOY -5.32%），归母净利润1.36 亿元（YOY +154.63%），扣非净利润1.37 亿元（YOY +181.51%）。

    　　2）2023 年一季度：实现营收10.15 亿元（YOY +3.84%），归母净利润0.75 亿元（YOY +58.87%），扣非净利润0.74 亿元（YOY +57.08%）。

    　　评论：

    　　汽车PCB 需求旺盛收入上行，汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。新能源车渗透率提升+单车价值量增加带动汽车PCB 行业上行，为应对快速增长的需求公司积极扩产，收入端持续向上（22 年全年营业收入44.32 亿元，同比增长17.9%）；利润端22Q2 以来汇率&原材料双重修复带动盈利能力上行22 年全年实现归母净利润4.34 亿元（YOY +107.01%）。23Q1 受海外通胀等影响公司非车业务承压，新能源车业务保持快速增长贡献稳固增长点，23 年Q1 收入端仍然实现了3.84%同比增长至10.15 亿元；利润端汇率承压对毛利率&财务费用率造成了一定影响，公司加强原材料、内部管控23Q1 仍然实现了19.03%的毛利率，财务费用增加至0.18 亿元（财务费用率1.75%，同比22Q1 增加1.26pct，比22 年全年水平增加2.48pct），同时子公司奈电在安卓弱需求下盈利承压，多重压力之下公司23Q1 仍然实现了0.75 亿元归母净利（YOY +58.87%），显示了公司优异运营管理能力。

    　　电动化、智能化驱动汽车PCB 长期向好，公司精准卡位车用PCB 赛道&深度绑定头部客户构筑行业护城河。新能源车短期波动长期发展趋势确定（根据中汽协数据23Q1 国内新能源车产量达165 万辆，同比增长27.7%），电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB 量价齐升。公司2010 年即布局汽车PCB 业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，作为长周期生意，公司汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合实力方面都取得了突破，公司汽车用高频高速3 阶、4 阶HDI 开始量产应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。

    　　盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB 量价齐升背景下行业迎来快速增长；受通胀等宏观因素影响我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至5.18/6.59/8.12 亿元（2023-2024 年原值5.90/7.79 亿元），对应当前估值17/13/11 倍，参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，考虑到汽车业务确定性强，公司成长空间大，给予公司2023 年23 倍市盈率，目标价22 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。