洁美科技(002859)：Q1利润环比大幅改善膜产品放量盈利增长可期

事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收3.08 亿元，同比下降6.05%，环比下降0.16%；实现归母净利润0.32 元，同比下降1.71%，环比增长95.84%；实现扣非净利润0.31 亿元，同比下降3.96%，环比增长551.58%。

    　　Q1 利润环比大幅改善，行业景气度回升在望： 2023 年Q1 公司毛利率为32.41%，同比-0.08pcts ，环比+5.47pcts ；公司净利率10.22%，同比+0.45pcts，环比+5.01pcts。Q1 公司毛利率、净利率环比大幅改善，主要系行业景气度有所提升，客户订单逐渐恢复所致。费用方面，2023 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.13%/9.16%/6.34%/2.23%，同比变动分别为-0.79/-0.13/-5.16/+1.15pcts。其中，2023 年Q1 销售费用率与绝对值均出现同比下降，主要系Q1 招待费及计提的股权激励和持股计划费用减少所致；财务费用率与绝对值同比增长，主要系受汇率波动影响，汇兑净损失增加所致。公司表示，目前纸质载带稼动率超过60%，毛利率已恢复正常水平；离型膜稼动率已经部分回升，重要客户订单也在逐渐恢复；流延膜产线目前处于满产状态。公司预计Q2 营收有望实现10%-15%的环比增长，同时考虑到Q2 主要原材料处于降价通道，整体业绩改善可期。

    　　载带类、膜类产品齐头并进，产能扩充赋能长期增长：2022 年，在纸质载带和塑料载带领域，公司继续保持较高市场占有率，核心竞争力不断增强。1）纸质载带方面，公司持续优化产品结构，提高高附加值产品产销量，并积极扩充胶带产能。其中，公司“年产 420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”顺利推进，新增 200 万卷/年产能逐年释放；此外，公司计划于今年H2再投产一条电子专用原纸生产线线，新增年产能2.88 万吨。2）塑料载带方面，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经开始切换并批量使用公司自产黑色PC 粒子及自制片材生产的塑料载带；高端塑料载带的出货量稳步提升，精密小尺寸产品生产设备增加，新增滚轮机生产线陆续投产。此外，2022 年公司对塑料载带产能进行了大幅扩充，产能超过 15 亿米/年，后续仍会根据客户需求安排扩产，菲律宾基地也在规　　划当中。3）在离型膜领域，公司MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科等主要客户的稳定批量供货，用于偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了批量出货；中高规格产品客户验证取得一定突破。4）得益于新能源汽车产销量增长对铝塑膜用流延膜需求的拉升和公司的工艺技术改进，公司流延膜项目于2022 年Q4 进入满产满销状态，在消费电子行业整体下滑的趋势下实现了逆势增长；此外，公司流延膜二期项目稳步推进，预计将于今年年底投产，投产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6,000 吨。

    　　离型膜投建项目进展顺利，有望构建第二增长曲线：公司持续开发光学膜、新能源等其他应用领域的新产品，积极向离型膜产业链上游延伸，加速BOPET原膜自主供应进程，实现离型膜等电子膜类产品的产业链一体化。2022 年，公司以自有资金实施“年产20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）”，进口超宽幅高端离型膜生产线完成生产调试，并陆续向客户送样验证；同时，为了加速实现离型膜产品主要原材料基膜自产，公司启动了BOPET 膜二期项目，该项目投产后公司 BOPET 膜总产能将达到年产3.8 万吨；此外，公司华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地建设进展顺利，该项目布局两条进口高端离型膜生产线，达产后将新增年产 1 亿平米离型膜产能，预计今年H2 陆续投产。离型膜主要用于电子元器件制造中的转移材料以及偏光片生产，上述项目完全达产后，公司将具备包括高端MLCC 离型膜、光学材料用离型膜等各类新型离型膜产品生产能力，实现膜类产品产业链延伸及核心原材料自主供应，推动公司离型膜产品向中高端发展，公司业务将实现由电子信息领域到光电显示、新能源应用领域的拓展。

    　　据Yole Développement 预测，全球变流器用被动元件市场规模将于2027 年增长至约115 亿美元，2021-2027 年CAGR 达8%；据Lucintel 预测，到2027年，全球偏光片市场规模将达到174 亿美元，2021-2027 年CAGR 为4.0%。

    　　目前客户正在按计划验证及小批量试用公司自制基膜的中高端离型膜，今年H1 部分国内客户已完成对公司自制基膜的切换使用。未来随离型膜新产线达产、中高端产品放量，公司有望进一步打开盈利增长空间。

    　　维持 “增持”评级：随着全球电子信息产业的持续发展，公司下游电子元器件产业以及相关行业产值不断增长，中长期来看，国内外电子元器件产业市场应用前景广阔。随着公司不断开发高端系列产品，优化产品结构，加速中高端 MLCC 离型膜、多种用途离型膜及流延膜等产品的市场开拓步伐，未来有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司离型膜业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故维持 “增持”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.87 亿元、4.69 亿元、6.45 亿元，EPS 分别为0.66 元、1.08 元、1.49 元，PE 分别为39X、24X、18X。

    　　风险提示：市场需求不及预期风险；主要原材料价格变动风险；宏观环境不确定性风险；汇率波动风险。