社会服务行业2022年报&2023一季报综述：23Q1自然景区恢复居前关注小长假、暑期旺季催化需求释放

投资要点：

    2022 年行业情况：疫情反复影响至行业年内经营持续承压。22 年社会服务行业（申万分类）实现营收1024.82 亿元（-15.77%），为2019 年同期74%，年内疫情持续影响正常范围内人员流动、各季度经营情况较上年同期均下滑；归母净利润大幅下滑85.12%至13.1 亿元，疫情三年以来最低业绩、为2019 年同期12%，全年同比承压、22Q4 疫情冲击较大行业景气度断崖式下滑。行业综合毛利率24.4%（-5.42pct），净利率2.11%（-7.3pct）。各子板块营收恢复情况与2019 年同期相比：人力资源服务（253.55%）>免税（113.48%）>餐饮（106.53%）>酒店（70.46%）>自然景区（42.81%）>人工景区（40.62%）>旅游综合（6.99%）。

    23Q1 行业情况：营收恢复至疫前水平，净利润恢复快于毛利润，自然景区恢复亮眼。23Q1 社服行业实现营收350.32 亿元（+27.64%），较2019年同期增长7.25%；实现归母净利润28.18 亿元（+99.17%），恢复至2019 年同期81.69%。行业综合毛利率28.21%（+1.94pct），恢复至19Q1 六成水平；净利率8.74%（+2.7pct），恢复至19Q1 超七成水平。23Q1 各子板块营收恢复情况与2019 年同期相比：人力资源服务（297.91%）>免税（151.69%）>

    餐饮（131.64%）>自然景区（120.14%）>酒店（91.76%）>人工景区（59.6%）>

    旅游综合（12.47%）。

    投资建议：23Q1 行业整体营收归母净利润分别恢复至19 年同期107%、82%。从子板块表现来看，景区类公司经营情况改善明显，自然景区板块公司23Q1 归母净利润较上年同期均有增长，主要山岳类景区峨眉山A、黄山旅游、九华旅游业绩同比大增超100%。五一小长假旅游市场表现来看，国内出游人次较19 年增长近20%、实现旅游收入基本与疫情前持平、人均消费客单价恢复至疫前85%左右，细分市场恢复节奏不同。主要城市酒店经营情况基本恢复至疫前水平、一线城市RevPAR 较疫前增长近20%；国有景区免门票政策基本全覆盖，景区内二次消费项目有望提振业绩；出境游自2 月逐步恢复后预定量持续走高，随着欧洲国家经典路线恢复、暑期传统旅游旺季到来，出境板块有望恢复至疫前70%以上水平。

    重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、宋城演艺、中青旅、广州酒家、同庆楼

    风险提示：宏观经济波动风险；居民消费不及预期风险。