公司披露2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收187.18 亿元，同比+18%，归母净利6.31 亿元，同比-2.74%，扣非净利5.52 亿元，同比+66.73%。其中，22Q4 实现营收61.12 亿元，同比+9.87%，归母净利2.16 亿元，同比+62.39%，扣非净利1.41 亿元，+64.29%。全年毛利率9.29%，同比+1.03pct，净利率3.55%，同比-0.63pct，其中，22Q4 毛利率10.27%，同比+2.26pct。2022 年分红比例50.14%（2021 年为30%）。
23Q1 实现营收51.09 亿元，同比+67.5%，归母净利2.08 亿元，同比+61.64%，扣非净利1.6 亿元，同比+24.71%。毛利率8.9%，同比-3.31pct，净利率4.23%，同比-0.13pct。收入同比大幅增长，主因国内外项目推进顺利，归母净利同比大幅增加，主要来自于国内项目贡献。
借力宝武“走出去”，“一带一路”快速拓展：
2022 年公司海外业务营收占比、新签合同额占比双增长，全年实现海外营收53.97 亿元（同比+129%），占比28.83%（2021 年为14.87%），新签海外工程项目合同额68.06亿元（同比-16%），占比37%（2021 年为29%）。“一带一路”市场开拓再获突破，阿尔及利亚400 万吨带式焙烧球团厂、蒙古布罗巨特电厂项目一期、印度Jindal saw 立式无回收焦炉、印尼Stargate 公司镍铁回转窑电炉等一批重点跟踪项目落地；成功打入非洲矿业工程市场，新签安哥拉选矿厂项目厂。2022 年海外业务毛利率为6.55%，同比+0.64pct，但仍处于历史低位水平。
23Q1 公司新签工程项目合同金额总计40.61 亿元，同比-10%，其中新签国外项目合同金额合计13 亿元，同比+120%。今年最明显变化是公司加大俄语区市场开发力度；同时，加大“一带一路”沿线国家拓展力度，开拓东南亚、北非、印度、中东等全球钢铁产能扩张区域市场。
低碳冶金技术助力钢企碳减排：
低碳冶金示范项目成效渐显，EPC 承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，实现固体燃料消耗降低30%、碳减排超21%，已开展2500m3 富氢碳循环高炉商业化推广；EPC 承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。
宝武重组加速，业务协同进行时：
宝武已开展本次划转所需的中国境内反垄断审查及必要的境外反垄断审查和外商投资审查，目前均已完成。宝武目前加快重组进程，计划在获得全体债权人投票同意后报有关部门批准实施重组，尽快完成中钢集团股权划转交割。重组完成后，公司将在经营管理、业务协同方面获得进一步提升。
投资建议：我们看好公司①“*估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，②借力宝武“走出去”，“一带一路”十周年海外业务快速拓展，毛利率仍有改善空间，③低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地。我们预计公司2023-2025 年归母净利为7.7、8.94 和10.05 亿元，现价对应PE 分别为17、15、13 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。
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