事件：公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收19.86 亿元，同比增长15.56%；归母净利润亏损1.05 亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润亏损1.26 亿元，同比下降22.82%。
2023Q1 生猪养殖产能释放符合预期，养殖成本有所下降。2023Q1 公司生猪出栏约53.41 万头，从财务口径推算，包含总部费用及股权激励的股份支付费用后，公司一季度生猪养殖的完全成本约为17.8 元/公斤，相较22 年底的18 元/公斤有所下降。2023 年公司生猪养殖板块产能有望逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势，是生猪周期布局的优秀标的。
从公司生猪养殖产能弹性来看：根据公司2022 年限制性股票激励计划，首次授予的业绩考核指标为2023-2024 年每个年度生猪销售量， 其中2023-2024 年生猪销售量的目标值分别为280 万头、500 万头，触发值分别为220 万头、400 万头。根据公司披露的销售情况简报，2023Q1 公司生猪销售数量实现53.41 万头，M1-3 分别实现16.17 万头、18.45 万头、18.78万头。我们认为公司生猪产能释放节奏与激励计划目标设置基本匹配，全年计划产能有望逐季兑现，若以2023 年的触发值220 万头顺利实现来计算，生猪销售数量同比增长达80%，弹性较充足。
从公司生猪养殖利润来看：价格端，公司主要生猪产销地浙江省的生猪价格位于全国前列，2023Q1 浙江省、全国生猪均价分别为15.97 元/千克、15.37元/千克。成本端，公司2022 年末完全养殖成本18 元/公斤左右，公司预期2023 年完全成本可降至17-17.5 元/公斤左右，成本下降空间主要来自，一是随着今年产能利用率不断提升，头均生猪的水电、人工、固定资产折旧、三费摊薄，二是公司对猪场展开进一步精细化管理，猪苗成本、饲料成本、水电成本有望下降，同时通过提升生物安全和疾病管控水平，提高防疫效率和存活率。产销地生猪价格优势叠加公司养殖成本下降空间，未来公司生猪养殖业务盈利水平有望继续提升。
投资建议：公司实现生猪全产业链布局，传统屠宰业务稳健，作为浙江省生猪屠宰龙头企业，未来有望向南方省份扩张；近两年发力的生猪养殖板块产能逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势， 是生猪周期布局的优秀标的；肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源。预计公司23-25 年EPS 分别为0.74、1.71、2.30 元，对应23-25年PE 分别为22、10、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；养殖产能释放不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。
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