核心观点

    　　公司2022 年年报及2023 年一季报业绩符合我们的预期。短期来看，公司有望受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的持续拓展；中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，四大种子业务有望持续放量，公司有望维持国内市场龙头地位，并进一步加快国际化步伐。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    　　2023 年4 月27 日，迈瑞医疗发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营收303.66 亿元（+20.17%），归母净利润96.07 亿元（+20.07%），扣非归母净利润95.25 亿元（+21.33%）。EPS 为7.94 元/股。2023 年Q1 实现营收83.64 亿元（+20.47%），归母净利润25.71 亿元（+22.14%），扣非归母净利润25.29 亿元（+22.05%）。EPS 为21.3 元/股。

    　　简评

    　　2022 年业绩符合预期，海外高端客户加速突破2022 年公司实现营收303.66 亿元（+20.17%），归母净利润96.07 亿元（+20.07%），扣非归母净利润95.25 亿元（+21.33%）。

    　　其中Q4 单季度营收70.70 亿元（+20.27%），归母净利润15.05亿元（+12.41%），扣非归母净利润15.21 亿元（+16.48%）。业绩符合我们的预期，国内业务持续受益于医疗新基建的拉动，海外业务得益于营销、物流供应、生产制造、临床支持、IT 服务等本地平台化能力的建设加快，以IVD 为代表的高端客户突破显著加速。

    　　分产品线来看，生命信息支持业务实现收入134.0 亿元（+20.2%），其中微创外科同比增长超60%。受益于国内医疗新基建的持续开展和海外高端客户突破，该产品线增速进一步提升。IVD 业务实现收入 102.6 亿元（+21.4%），其中化学发光增长近30%，尽管国内疫情对IVD 试剂需求带来一定负面影响，公司通过仪器和流水线的装机，及海外中大样本量客户拓展，实现了IVD 业务的快速增长。医学影像业务实现收入64.6 亿元（+19.1%）。主要受益于全新高端超声R 系列和中高端超声I 系列的快速上量。

    　　2023 年一季度业绩符合预期，年初疫情相关产品需求旺盛2023 年Q1 公司实现营收83.64 亿元（+20.47%），归母净利润25.71 亿元（+22.14%），扣非归母净利润25.29亿元（+22.05%）。业绩符合我们的预期。2022 年12 月至2023 年2 月，国内ICU 病房的建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。2 月以来，随着国内医院常规诊疗活动的逐渐恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等其他常规业务已开始呈现复苏趋势，非重症产品和国际市场的产能情况2 月中下旬以来已回归常态。

    　　海外高端客户持续突破，国际业务收入稳健增长分区域来看，公司2022 年国内业务收入187.7 亿元（+22.3%），海外业务收入117.0 亿元（+16.9%），扣除抗疫相关产品后增长超过30%。公司凭借产品性能、服务体系等优势，持续拓展海外高端客户。生命信息与支持、IVD、医学影像领域，公司在海外突破超300 家、300 家、80 家全新高端客户，并有超450 家、120 家、80家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。随着公司海外客户结构和产品结构的持续优化，海外收入有望保持快速增长，毛利率也有望实现稳中有升。

    　　财务指标基本稳定，经营性现金流情况较好

    　　2022 年公司整体毛利率64.15%（-0.86pp），其中生命信息与支持产品毛利率66.33%（-0.06pp），体外诊断业务毛利率60.35%（-2.16pp），医学影像业务毛利率66.40%（+0.06pp）。销售费用率15.81%（-0.02pp），管理费用率4.35%（+0.78pp），财务费用率-1.49%（-1.15pp），研发费用率9.62%（-1.17pp）。经营活动产生的现金流量净额121.41 亿元（+34.92%），现金流情况较好。应收账款周转天数增加3.5 天至25.59 天，存货周转天数减少19.14 至125.51 天。2023 年Q1 毛利率66.40%（+1.30pp），销售费用率16.42%（+0.97pp），管理费用率5.46%（+0.30pp），财务费用率-0.07%（+0.04pp），研发费用率10.19%（+0.05pp）。

    　　短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展，中长期看好创新、国际化持续带来成长动力短期来看，公司有望受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的持续拓展；中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，四大种子业务有望持续放量，公司有望维持国内市场龙头地位，并进一步加快国际化步伐。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为116.18、141.10、171.60 亿元，增速分别为20.9%、21.5%、21.6%。以2023 年4 月29 日收盘价（311.9 元）计算，2022-2024 年PE 分别为33、27、22 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1）集采政策变化风险：若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。