国防军工行业：航空机载专业化整合重塑企业核心能力打造系统级供应商

　　核心观点：

    　　机电一体化和集成交付趋势推动专业化整合，海外航空机载公司基本采取机、电一体化模式进行管理。随所承担的作战和保障任务逐渐加重，航空机载系统价值比重持续提升，同时遵循两大发展趋势：一是信息融合程度和系统集成程度持续提高，子系统界限划分逐渐弱化；二是引入航空机载系统集成交付，海外航空机载公司通过专业化整合实现从分立子系统/产品向系统级供应商的转变，提供集成解决方案，航空机载系统在产业链中的供应地位也得到提升。

    　　复盘海外格局，产业重组和专业化整合有利于巩固并长期延续企业龙头地位，航空机载领域的产业整合重组近年来具有回归专业化发展的趋势，例如联合技术通过收购柯林斯整合后者的航电系统与自身原有的机电业务，成为具有支配地位的航空机载系统供应商。美*工企业发展壮大的核心原因主要在于产业整合重组形成规模聚集效应并降低企业内耗。专业化整合可集中资源优化配置，有利于公司整体的协调性和内生增长。

    　　专业化整合强化企业核心能力，推动并购重组成功。历史数据表明，并购方向与企业核心能力密切相关时并购成功率明显升高。中航机载具备推动重组成功的企业核心能力，包括技术、能力和产品的整合能力、统筹协同和系统集成能力、战略资源优势和配套地位等。对标海外航空机载系统公司，霍尼韦尔贯彻专业化业务集团战略，减少内部资源争夺，更快适应和响应市场需求，业务分拆提质增效显著；柯林斯宇航是典型通过业务重组形成机电一体化系统级供应商，技术和业务高度互补实现协同，持续强化核心能力建设。

    　　中航机载的配套关系和地位明确，通过专业化整合推进机电一体化管理，有效解决企业之间的同质化竞争，打造系统级供应商。随着我国加速进行国防现代化建设，自主可控需求迫切，我国航空机载产业正处于快速重塑能力的黄金窗口期，中航机载公司已成立八大事业部，从研发、生产、交付、管理四个层面展开工作打造企业核心能力。同时近年来专业化整合成为我国央企改革重点，下一步要充分发挥上市公司功能。两家上市公司合并后将成为我国机载系统行业“国家队”旗舰上市平台。此次平台层面的合并是一个开始，后续将进一步实现机载资产更深层次的专业化整合。

    　　机载系统技术通用性较强，四大增长点支撑业绩增长可持续。展望未来，中航机载的增长性体现在：（1）*市场：列装需求和新型号推出牵引需求，升级换代提升价值量占比；（2）民用市场：我国民用航空发展驶入快车道，国产化替空间广阔；（3）维修市场：由被动向主动转变，全寿命周期管理覆盖周期和范围持续扩大；（4）业务拓展：机载技术通用性强，“大防务”和军民布局空间广阔。

    　　我们认为，此次平台层面的合并是一个开始，后续将进一步实现机载资产更深层次的专业化整合，展望未来：

    　　（1）管理层面：鼓励内部协同，提升管理效率，推动系统集成交付；（2）业绩层面：新增量在于军机价值量占比持续提升，维修保障需求随列装逐渐增长，以及民机放量需求和国产替代。

    　　投资建议：民机放量需求和国产替代的新增量，叠加机载资产有望不断开展更层次的国企改革，消除内部竞争，鼓励内部协同，提升管理效率，推动系统集成交付，重点关注：中航电子、江航装备等。

    　　风险提示：列装需求及交付不及预期，政策调整风险，价格波动风险，专业化整合不及预期。