中大客车行业专题报告：中大客下行周期见底海外出口迎来战略窗口

　本报告导读：

    　　客车行业受多重不利因素扰动，经历6 年下行周期。2023 年开始，出行旅游需求增长，公交车替换周期临近，出口占据先发优势，中大客行业有望迎来底部复苏。

    　　摘要：

    　　维持行业增持评级，客车行业复苏看好中大客龙头企业。客车行业经历6 年下行周期，受诸多不利因素扰动，但从2023 年开始，不利影响持续消退，国内经济复苏将带来需求提振，出行及旅游需求增加将使座位客车受益，公交车替换周期临近将带来中大客车需求端增长，碳酸锂降价将会稀释部分需求疲软下对盈利造成的不利影响，叠加“一带一路”沿线国家中大客市场需求增加，有望持续贡献出口销量。中大客车行业迎来曙光，有望持续实现增长，我们看好中大客行业龙头企业在行业复苏进程中的恢复性成长机会。推荐标的宇通客车，受益标的金龙汽车、中通客车、安凯客车等。

    　　客车行业熬过低迷迎接复苏，市场格局头部集中。2016-2022 年，由于座位客车受高铁动车冲击及疫情影响、新能源补贴政策导致公交车需求提前透支，叠加海外多因素扰动，客车行业经历持续下行周期。

    　　2023 年开始座位客车冲击因素不断消退，新能源公交替换需求增加及电池成本下降助力新能源中大客销量走高，国内客车车企出口销量增长可期，中大客行业迎来复苏行情。国内及全球中大客行业格局均呈现头部集中化特点，龙头企业占据主要市场份额。

    　　公交需求趋稳迎来换车周期，座位客车受益旅游需求爆发。2017 年以来，在各种因素冲击下中大客车销量持续下滑，其中公交车销量下降幅度相对较少，占中大客行业整体的比例不断提升。考虑到公共交通领域电动化目标加速推广及公交车替换周期临近，叠加城市万人拥有公交数量存在上升空间，公交车需求有望实现稳定增长。座位客车中受冲击最大的客运班线占比已接近下限对整体影响较小，随着国内旅游市场的快速回暖，旅游客车需求有望实现显著增长，座位客车有望开启底部复苏之势。

    　　中国新能源客车占据先发优势，海外出口迎来战略窗口期。2021 年以来客车出口销量稳中有增，逐步恢复至疫情前2019 年水平，并呈现出高集中度的竞争格局，头部企业充分受益。国内新能源客车市场发展时间早、市场规模大，产业链成熟度、零部件成本及新能源客车综合性能相比海外客车企业更具有竞争力，先发优势较为显著。同时，“一带一路”沿线国家客车市场市场潜力巨大，预计2023 年开始，我国中大客车的出口销量有望实现持续增长，海外出口将迎来战略窗口期。

    　　风险提示：客车行业需求恢复不及预期，海外出口销量不及预期。