【本周核心观点】本周“*估”+“一带一路”板块出现明显调整，我们认为主要因前期涨幅较大，且中亚五国+中国首次峰会召开官宣后，短期主要催化阶段性释放完毕。板块基本面及行业政策层面并未发生明显变化。我们认为当前国改及“一带一路”大方向明确，后续新一轮国改政策*及第三届“一带一路”高峰论坛有望给板块提供重要催化。板块基本面在“一利五率”考核下有望实现“量稳质升”，当前估值仍处于低位。因此我们继续看好“*估”+“一带一路”全年主线机会。重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国中铁（PE6X、PB0.8X）、中国交建（PE9X、PB0.7X）、中国化学（PE9X、PB1.1X）、中国建筑（PE5X、PB0.7X）、中国铁建（PE5X、PB0.6X）、中国中冶（PE7X、PB0.9X）、中国电建（PE9X、PB1.0X）、中国能建（PE12X、PB1.1X）；2）国际工程龙头中材国际（PE12X）、北方国际（PE20X）、中钢国际（PE16X）、中工国际（PE34X）；3）优质高成长地方国企四川路桥（PE6X）、安徽建工（PE6X）、陕西建工（PE5X）、上海建工（PE8X）。

    　　本周“*估”+“一带一路”板块出现明显调整，我们认为主要因前期涨幅较大，且中亚五国+中国首次峰会召开官宣后，短期主要催化阶段性释放完毕。板块基本面及行业政策层面并未发生明显变化。站在全年维度，我们认为“*估”+“一带一路”仍是重要主线。

    　　从政策大趋势上看，国企改革与“一带一路”方向明确。在“百年未有之大变局”下，央国企的战略价值突显。“国有企业是中国特色社会主义经济的顶梁柱，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展、推进中国式现代化建设中肩负重要使命。”在新一轮国企改革及高质量发展新阶段要求下，央企有望淡化规模增长，重心将更多放在提升效率与实际经营效益，商业模式中长期将持续优化，估值具备进一步修复动力。此外，今年年初一系列重要事件持续印证，当前中美博弈明显深化，国际政治经济形势日趋复杂，“一带一路”重要性显著提升，与我国外部安全、经济发展、金融安全密切相关，“一带一路”有望进入再次加码期。两大历史性趋势叠加，后续政策在国企改革及“一带一路”方面有望持续加码。

    　　后续板块催化仍将持续释放。在“一带一路”方面，从5 月至年底有多个重要国际会议及第三届“一带一路”高峰论坛等重磅催化，金融及外交政策有望加大支持力度，相关企业标志性大项目也有望集中落地，不仅可以驱动板块估值提升，也有望推动龙头订单业绩加速增长。在国企改革方面，国资委明确表示，国企改革三年行动圆满收官，正谋划开启新一轮国企改革深化提升行动，主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革。我们预计后续会有新一轮国改纲领性文件及配套措施陆续*，推动央国企提升经营效率，做好“价值创造”，加强“价值实现”。

    　　板块业绩稳健增长，现金流明显改善，“一利五率”考核促基本面“量稳质升”。八大建筑央企2022 年收入/业绩分别同比增长8.4%/7.7%，2023　　年Q1 收入与业绩分别同比增长7.1%/10.7%，在去年Q1 高基数上仍实现稳健增长。此外，建筑央企现金流明显改善，2022 年经营性现金流净额之和为1624 亿元，较2021 年多流入1105 亿元，且经营性现金流净额与投资性现金流净额之和为-1427 亿元，较2021 年流出幅度大幅收窄1100 亿元，自由现金流也有显著改善，2023Q1 现金流继续保持改善趋势。国际工程公司经营趋势强劲，北方国际/中钢国际/中工国际2023Q1 业绩分别增长85%/62%/56%，中材国际2023Q1 新签订单增长103%。展望全年，国内宏观需求有望边际改善，国际工程受益“一带一路”加快推进，叠加“一利五率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE 等指标的重视，2023 年央国企整体经营有望实现“量稳质升”。

    　　当前估值仍处于低位。经过近期调整后，建筑央企整体估值回落，中国铁建（PB0.63X）、中国建筑（PB0.7X）、中国交建（PB0.73X）、中国中铁（PB0.75X）、中国中冶（PB0.9X）等仍为破净状态。建筑央企整体PE/PB估值分别为7.04X/0.67X，处于近10 年的47%/29%分位。国际工程公司多数PEG 小于1，整体估值也处于低位。

    　　投资建议：综上，当前国改及“一带一路”大方向明确，后续新一轮国改政策*及第三届“一带一路“高峰论坛有望给板块提供催化。板块基本面在“一利五率”考核下有望实现“量稳质升”，当前估值仍处于低位。因此我们继续看好“*估”+“一带一路”全年主线机会。重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国中铁（PE6X、PB0.8X）、中国交建（PE9X、PB0.7X）、中国化学（PE9X、PB1.1X）、中国建筑（PE5X、PB0.7X）、中国铁建（PE5X、PB0.6X）、中国中冶（PE7X、PB0.9X）、中国电建（PE9X、PB1.0X）、中国能建（PE12X、PB1.1X）；2）国际工程龙头中材国际（PE12X）、北方国际（PE20X）、中钢国际（PE16X）、中工国际（PE34X）；3）优质高成长地方国企四川路桥（PE6X）、安徽建工（PE6X）、陕西建工（PE5X）、上海建工（PE8X）。

    　　风险提示：一带一路政策推进不及预期风险，国企改革不及预期风险，基建稳增长政策不及预期风险，资产减值风险。