国防军工：聚焦船舶、远火、无人机等重点领域；军工内需外贸双驱动

投资要点

    　　【核心组合】中航西飞、航发动力、中国船舶、中直股份、中兵红箭、洪都航空、航发控制、中航沈飞、中航光电、中国海防、内蒙一机、理工导航? 【重点股池】中船防务、北方导航、中无人机、航天彩虹、鸿远电子、中航重机、紫光国微、西部超导、中航高科、图南股份、派克新材、中航电子、振华科技、火炬电子、新雷能、宝钛股份、三角防务、高德红外、睿创微纳、亚星锚链? 【上周报告】【国防军工】2022 年年报&2023 年一季报总结：2023 年一季度船舶、航空装备较快增长；聚焦下游主机厂。【中国船舶】船舶龙头，受益行业景气上行、一带一路、*估。【中航科工】国家军民融合基金成为战略股东，助力公司迈向世界一流。【景嘉微】产业投资基金加强合作，行业需求回暖拉动增长。

    　　【本周观点】（1）军工板块业绩持续增长，关注船舶、航空装备细分方向。对军工93 只股票进行统计，剔除12 只船舶类标的，其余81 家公司2022 年营收3779亿，同比增长11%，归母净利361 亿，同比增长 6%，板块归母净利率从2019 年的6.5%提升到2022 年的9.5%。一季度船舶、航空板块归母净利增速分别为26%、18%，趋势向上表现亮眼，我们建议持续关注船舶、远火、无人机等重点领域。

    　　（2）国防军工2023 年度策略-内生外延，下游渐强：2023 年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，国防行业整体趋势向上；后期行业规模效应+精细化管理持续加强，“小核心大协作”为发展趋势；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大，推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的。（3）高景气度、相对低估值：当前国防军工整体PE-TTM 为54 倍，处于过去十年历史7.6%分位，中长期配置价值凸显，建议加配国防军工板块。

    　　【核心观点】国防军工12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。（1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）“外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。（3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。

    　　投资建议：2023 年军工机会大于风险。看好*/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”有望大幅增长。航发受益“维保+换发”、未来空间大。*受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。

    　　1）主机厂：中航西飞、航发动力、中国船舶、中直股份、中航沈飞、洪都航空、内蒙一机。

    　　2）核心配套/原材料：航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、钢研高纳、宝钛股份、三角防务、航发科技、中航重机、派克新材、图南股份、亚星锚链。

    　　3）*及信息化：紫光国微、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、霍莱沃、高德红外、中国海防。

    　　风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。